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当(dang)前市场对于波动(dong)率和波动率交易的理解仍有欠缺。波(bo)动率新低本身并不代表市场(chang)必然的涨(zhang)/跌，关键在于因(yin)子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周(zhou)沪(hu)指的(de)“三连阳”，本(ben)质上是(shi)正向因素(su)催化下波动率回归交易的(de)结(jie)果(guo)。向(xiang)后看，年内指数有(you)较大(da)可能性突破去年高点，但短期而言，我们(men)在短暂经历波动(dong)率的回归交易(yi)后，仍(reng)要回(hui)到(dao)逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要的是判断风格，主要是对弱(ruo)美(mei)元(yuan)周期(qi)下A股市场成长风格的坚定把(ba)握。

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前(qian)期表现：过去两个月整体跑输(shu)万得全A指数(shu)主要集(ji)中在：1）消费(fei)服务领域的(de)白酒、调味发酵品、酒店餐饮、商贸零售、家居用品等(deng)；2）顺周期领域，房地产、工程机械、装修建材(cai)、钢铁、基础建设等。化学制药、医疗服务、保险、传媒、农化制(zhi)品、工(gong)业金(jin)属、石油石化等板块跑赢万得全A。

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债市展望。关税(shui)事件、地缘政治冲突影响逐渐消(xiao)退，债市对风险偏好、央行流动(dong)性投放以及未来(lai)基本面定价较为充(chong)分(fen)。短期内看不到债(zhai)市进(jin)一步做多的催化因素，后(hou)续密切关注出口和(he)生产高频数据。

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1、下半年美(mei)國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能進(jìn)一步放緩(huǎn)，主要受到關(guān)(guan)稅(shuì)政筴(cè)不確(què)定性對(duì)美國(guo)需求咊(hé)投資的抑(yi)製，且6月美聯(lián)儲(chǔ)議(yì)息會(huì)議對(dui)經濟預(yù)(yu)期的調(diào)整進一步顯(xiǎn)示了未(wei)來(lái)的(de)滯脹(zhàng)風(fēng)險(xiǎn)(xian)。相比今(jin)年(nian)3月的預測(cè)，6月的經濟展朢(wàng)中，美聯儲進一步調低了(le)2025年的經濟增速(su)預期（1.7%→1.4%），調高了PCE預期（2.7%→3%），調高了覈(hé)心通脹預期（覈心PCE： 2.8%→3.1%），衕(tòng)時(shí)調高(gao)了2025年的失業(yè)率(lv)預期（4.4%→4.5%）。

2、⚑ 流动性与资金供需：7月增量(liang)资金或有望温和净流入，融(rong)资资金有望延续净流入。6月央行主动呵(he)护(hu)流动性意愿较强，资金面整体宽松，7月资金面有(you)望(wang)维持宽松。美国(guo)一季度GDP降幅高于市场预期，叠加美联储官员戴(dai)利释放鸽派信号，市场对美联储7月降息预期有所升温。6月股票市场(chang)可跟踪资金净流(liu)入，各类增量资金相对(dui)均衡。资金供给端，新发偏股基金规模继续(xu)扩大；市场(chang)震荡上行，ETF净(jing)赎回规模收窄；市场(chang)风(feng)险(xian)偏好有所改善，融资资金净流入(ru)规模扩(kuo)大(da)。资(zi)金需求端，重要股东净减持(chi)规(gui)模扩大；IPO发行规模(mo)小幅回落，再融资规模持平前(qian)期(qi)，资金需求规模低位稳定。展望2025年7月，二(er)级市场可(ke)跟踪资金有望继(ji)续温和净流入，结构上融资资金(jin)有望延续净流入。