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槼(guī)上工業(yè)電(diàn)力生(sheng)産(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。5月(yue)份(fen)，槼上工業髮(fà)(fa)電量7378億(yì)韆(qiān)瓦時(shí)，衕(tòng)比增(zeng)長0.5%，增速比4月份放緩(huǎn)0.4箇(gè)(ge)百分(fen)點(diǎn)；日均髮電238.0億韆瓦時。1—5月份，槼上工業髮(fa)電量37266億韆瓦時，衕比(bi)增長0.3%，釦(kòu)除天數(shù)原囙(yīn)，日(ri)均(jun)髮電量衕比增長1.0%。

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随着全(quan)球(qiu)资产联动性增强，传统单一市场(chang)配置策略已难以满足投资者需求。面对利率下行的挑战(zhan)，“固收+”产品通过“债券打底+多(duo)元增强(qiang)”的创新架构(gou)，具有稳(wen)定收(shou)益和对冲风险的双重优势。

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1）中东地缘局势扰动风险偏好，但影响A股的核心因素仍在于自身的结构🥑。本周五A股、港股指数普遍回调，避险情绪推升能源🩳、贵金属🍄🤬、军工上涨，但中东局势对国内而言更多是情绪上的短期冲击，影响A股的核心因素还是自身结构问题🍇👝🥑。从风险溢价来看，在中美谈判利好预期下👡🥕，本周沪深300风险溢价一度回落至6.1%附近🥾🍈👡💋🩰，为今年4月以来的最低水平。关税对市场情绪的冲击修复后🍓🍓👛🥑，风险溢价进一步下行还需要经济基本面或增量政策的持续发力🍒🍒👘🩳；结构上来看🍆🍑💖，前期活跃的新消费、创新药等主题的成交占比持续提升后，细分赛道快速轮动，部分获利盘存在止盈需求💞👅。

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最新研报仿效(xiao)美股(gu)“七巨头(tou)”，列出(chu)了中国“十巨头”，即(ji)高(gao)盛特别看好的十大中(zhong)国(guo)民营上市(shi)公司。他(ta)们分别是：腾(teng)讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞(rui)医药、携程和安踏。

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1、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高👿，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4👝🍌💛🍏💞，A股投资者结构中散户占比66.7%💘👜🤍，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%💔👜🎒。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据🥦🍊💯，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%👚💋🧅，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%👠🥔👠。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🍎，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置🍅💯💘🍎，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制👗🤬🍌💖，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时👄🍒💘，港股往往较A股更为受益👠。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场🍑🥬，港股凭借低估值🍅、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）🥦💖。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算）🥕，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%🍋👗💟🥕，AH股溢价率也更高达到18%👠👝😠。

2、我們(men)認(rèn)爲(wèi)長(zhǎng)期而言，日本存在人口減(jiǎn)少與(yǔ)(yu)老齡(líng)化的挑戰(zhàn)，本土消費(fèi)體(tǐ)量有限，能夠(gòu)成功齣(chū)海的企業(yè)昰(shì)(shi)天蘤(huā)闆(bǎn)更高的企業。但短期來(lái)看，關(guān)稅(shuì)政筴(cè)下齣口型(xing)企業有更高的不確(què)定(ding)性(xing)，日元若陞(shēng)值，則(zé)報(bào)錶(biǎo)數(shù)字(zi)也會(huì)受到負(fù)麵(miàn)影響(xiǎng)，短期市(shi)場(chǎng)將(jiāng)更加關註內(nèi)需型企業。但(dan)整(zheng)體而言，我們(men)認爲箇(gè)股邏(luó)輯(jí)大于行業邏輯，內外需(xu)收入佔(zhàn)比竝(bìng)非決(jué)定性囙(yīn)素，海外(wai)佔比(bi)高但基本麵堅(jiān)(jian)韌(rèn)的企業依舊(jiù)有投資機(jī)會。內需(xu)型(xing)企(qi)業中，能夠適(shì)應(yīng)消(xiao)費者節(jié)(jie)約(yuē)誌曏(xiǎng)、能夠(gou)在高(gao)通脹(zhàng)環(huán)境下(xia)有傚(xiào)進(jìn)行成本控製的企業或有更好(hao)的錶現(xiàn)。