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上涨(zhang)中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅(fu)度(du)。由于(yu)A股较港股散(san)户投资者占比更(geng)高，因(yin)此对流动性和(he)资金变化更为(wei)敏(min)感，AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽(kuan)松(song)区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来(lai)自政(zheng)策催(cui)化下A股(gu)走强(qiang)。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价(jia)指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政(zheng)策催化(hua)，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化(hua)。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一(yi)步增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面(mian)，14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政(zheng)策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计(ji)划列为(wei)全年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数(shu)涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外(wai)部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心(xin)，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央(yang)行公布的(de)1月社融新(xin)增4.64万(wan)亿(yi)元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股迎来(lai)春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得(de)全(quan)A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松(song)加码(ma)，今年(nian)以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节(jie)奏和力度。

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【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为15.2，较上周(zhou)上(shang)行0.1，处于历史估值水平的51.7%分位数。本周指数估值多数下降(jiang)，其(qi)中，汽车、国防军工和有色(se)金属(shu)估值涨(zhang)幅居前，计算机、食(shi)品饮料(liao)、建筑材料估值跌幅居前。

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2、②分化中的收敛：21年通胀回归A股较港股业绩占优，美联储加息预期冲击港股下跌，当前关注通胀回归节奏和美联储降息预期变化👙😻🧡🥻💝；