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分化中的收(shou)敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美(mei)联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心(xin)资(zi)产行情进入白热(re)化(hua)，尤其港股表现(xian)更(geng)为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年(nian)春节后(hou)，核(he)心资产(chan)泡沫破灭，港股在美联储加息预期升(sheng)温(wen)的背(bei)景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和(he)通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上(shang)涨9%，结构上电(dian)力设备(bei)领涨，此外(wai)有色(se)金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源(yuan)品受通(tong)胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通(tong)胀环境对A股业绩影响更大，21年(nian)PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的(de)25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股(gu)相(xiang)较(jiao)港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化(hua)的重要(yao)原因之一。当(dang)前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价(jia)格水平快速回升(sheng)，A股(gu)业绩优势(shi)放大，有望相对港股走强，但短(duan)期概率不大。此外(wai)，关注美(mei)联储降(jiang)息预期，若降息时点持续延后，海外流(liu)动性趋紧对港股冲击更大，可能出(chu)现A股涨港股跌的分化收敛。

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1、1🥻🩳🥦、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期😡🍒🍊👠，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%😈🩱，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%😈💓。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累💕👗😠💌，核心在于A股的行业特征🍄👄，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%🤬🥿、电子5%😠、电力设备4%）等👅🍇💕🌽💌，这些行业基本面受价格因素影响更大🧅🍑，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下💛🩱💟💞，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网👜、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%👅，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🍈。

2、从消息面上看，“2025陆家嘴论坛(tan)”将于6月18日至19日召开。本届论坛主题(ti)为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”，此前媒体报道称论坛期间，中央金融管理(li)部(bu)门将发布若干重大金融政策。