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上涨中(zhong)的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大，当前货币(bi)“小步(bu)快跑(pao)”，关注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此(ci)对流动性和(he)资(zi)金(jin)变化更为敏(min)感，AH溢价在上(shang)涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点(dian)112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币(bi)方面，14/11央行意外(wai)降息开(kai)启牛市行情后，15年(nian)上半年货币宽松(song)力度进一步增大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联(lian)网+”行动计划列(lie)为全年工作重点(dian)。一(yi)系列政(zheng)策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性(xing)宽松(song)推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的(de)会面(mian)，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦(ca)进(jin)入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会(hui)的(de)召开稳定了(le)企业家信心，推动了(le)宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下调金融(rong)机构存款准备金率(lv)1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要(yao)出现上涨中的(de)收敛需观测到货(huo)币宽松加码，今年以来货币政(zheng)策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节奏(zou)和力度。

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