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政筴(cè)麵(miàn)上，從(cóng)2018年開(kāi)啟(qǐ)“4+7”集採(cǎi)(cai)到去(qu)年底(di)，全國(guó)藥(yào)品(pin)集採涉及435箇(gè)品種。新藥研髮(fà)資金需求大、週(zhou)期長(zhǎng)、失敗(bài)率高，每年的醫(yī)保談(tán)判雖(suī)然使創(chuàng)新藥進(jìn)入醫保(bao)目錄(lù)提速，但醫藥支付能力也麵(mian)臨(lín)挑戰(zhàn)。此外，很多靶點(diǎn)的衕(tòng)類(lèi)藥物“內(nèi)捲(juǎn)”嚴(yán)重，一些創新藥企挐(ná)不到(dao)很好(hao)的迴(huí)(hui)報(bào)。

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今年以来，已有19只债基产品清盘👄，去年年末机构持有比例超过50%的共计9只👡🍑，其中5只债基去年年报披露的机构持有比例均超99%，具体包括泓德裕盈三个月定开🥾🍇、南方多元定开发起以及淳厚基金旗下3只产品，即淳厚稳丰、淳厚稳悦🩱🍊、淳厚稳嘉。

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公司主要原材料为铅锭🥥、碳酸锂等🥝💔，价格波动剧烈。2024年碳酸锂价格从2023年的27.23万元/吨降至9.59万元/吨，铅锭价格在2024年第二季度达1.76万元/吨🌽，第四季度回落至1.68万元/吨。原材料成本占销售成本的82.7%-84.6%，价格波动直接影响利润空间💓👿💕。

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中国保险资产管理业协会发布的《中国保险资产管理业发展报告（2024）》显示，截至2023年末🩲💗🥥🍒，保险资管公司管理系统内保险资金20.36万亿元，占比67.63%；管理第三方保险资金2.01万亿元，占比6.68%；管理银行资金4.49万亿元，占比14.92%；管理养老金2.38万亿元，占比7.90%💘🍋🍎👗🥥。

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1、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱🍊🩳🥬，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4👅🥔👗🩱，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右💔💋🤬💛，其中外资占比5.8%🩰💝。相比之下港股机构化程度更深👜🍅，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%🌽🥿💟，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制🥿，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利🩱💞，因此在外资加速流入中国权益市场时🥭👗，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善💘👛👄、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A🥦🎒、H上市的企业💖💕🥭，外资机构持股占比越高🍋🥥🧅🧅，AH股溢价率越低（图表13）🧄💛👝。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🌽💞👛，这里以国际中介机构持股比例估算）💯🍇，AH股溢价率仅6%🤍🍈😠👜，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%🥻🥑。

2、分(fen)化中的(de)收敛：通胀回(hui)归A股较港股(gu)业绩占优，美联(lian)储降息预期影响港股(gu)表现。20年末至21年初核心资产行情(qing)进入白热化，尤其港(gang)股表(biao)现更为(wei)强势，AH溢价指数从20/10高点149降至(zhi)21/2的130。而在21年春节后，核心(xin)资产泡沫破灭，港股在(zai)美联储加息预(yu)期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在(zai)新能源和通胀推动的资源(yuan)品行情(qing)下重(zhong)启上行通道，万得全A全年(nian)上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等(deng)周期资源品受通胀上行影(ying)响，同样涨幅(fu)居前，AH溢价指(zhi)数从130升(sheng)至149。由于行业(ye)属性(xing)导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点(dian)13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大(da)幅升至21年的(de)25%，港股(gu)21年(nian)全年净利(li)润(run)增速21%，通胀回归带来A股相较港股业(ye)绩的优势放大，是21年A、H行情分化的(de)重要(yao)原因之一。当前(qian)来看，关注通胀回归(gui)的节奏和幅(fu)度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有(you)望(wang)相(xiang)对港(gang)股走强(qiang)，但短期概(gai)率不大。此外，关(guan)注美联储降息预期，若降息时点(dian)持续延后，海(hai)外流动性趋紧(jin)对港股冲(chong)击更大，可(ke)能(neng)出现A股涨港股跌的分化收敛(lian)。