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维持年度策略观点：牛(niu)市上半(ban)场金融(rong)再(zai)通胀，红利底仓+小盘(pan)成长(zhang)哑铃配置。我们继续(xu)维持年度策略(lve)《再(zai)通胀牛(niu)市》看法(fa)，牛(niu)市上半场是金融再(zai)通胀，权益(yi)资产在流动性宽松环境下估(gu)值抬升(sheng)，资产价格企稳对扭(niu)转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的(de)恶性循环。下半场是实物(wu)再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷(dai)需求，资金通过(guo)信贷渠(qu)道(dao)从淤积(ji)的金融市场进入实体经济。当前仍(reng)处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小(xiao)盘(pan)成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭(ping)借稳定的自由现金流创(chuang)造和分红能(neng)力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回(hui)归，在观测到PPI的显(xian)著修复之前，仍维持红利(li)底(di)仓+小盘成长的(de)哑铃型配置思路。

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上周市场对以色列-伊朗冲突反应最大的是石油🌽，原油价格上周五上涨逾7%👘🩳🍏🥻🍄，投资者担心冲突可能扩大，导致这个关键产油地区供应中断😠🍈。传统的避险资产，例如黄金和美元也上涨，不过对通胀的担忧削弱了美国国债🍏🍅。

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2） 中美伦敦谈判原则上达成协议框架，但未涉及关税层面的调整。当地时间6月9日至10日，中美经贸团队在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议，中美原则上达成了协议框架，市场对此定价偏积极🍒😡🎒🥿。根据美国商务部长的表态，本次框架涉及了稀土和磁铁👄、芯片设计软件、航空发动机部件、乙烷化工原料等领域🤬🍊🧄，但没有涉及关税层面的调整🥻💓🍋，整体符合市场预期。

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【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏弱，主要原因为：（1）国内宏观数据均呈现边际走弱的状态，社融数据中企业贷款意愿仍在下滑🩳；（2）地缘冲突再起💕🥝💋，抑制场内的风险偏好🥿🍈；（3）日内题材无序高速轮动特征较强🍍💔👛🍆，缺少凝聚赚钱效应的确定性方向。

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1、展望2025：1）受国(guo)补(bu)、关税等多方面因素影响下，我们预计终端需(xu)求或受一定影(ying)响，2025年全球手机出(chu)货量稳中略增(zeng)，全球PC出货量同比中低个位数的增长，其中建议关注iPhone17为代表的AI手(shou)机创新和AI PC渗透(tou)率(lv)的提升。2）我们看好模型端和应用端的持续催化(hua)，推(tui)动端侧AI硬件新一轮创新周期，带(dai)动平板、家居、汽车、工业等传统边缘计算的升级，以及AI眼(yan)镜等创新硬(ying)件的面世(shi)。3）Deepseek为代表开源的高效推(tui)理(li)架构带来推理性能的优化、成本的(de)下降，推动推(tui)理需求的大幅提升，我们看(kan)好中小模型的(de)产品化(hua)和应用创新带来推理算力的指(zhi)数级(ji)增(zeng)长(zhang)，其中ASIC赛道增长(zhang)确定性高。4）受日本、中东、欧洲等多地**AI基建和生态的投入，我们认为AI算力需求仍保持强(qiang)劲。

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