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行业配置(zhi)：维持哑铃配置(zhi)思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价(jia)格低(di)位运行的背景下(xia)，前(qian)端的收(shou)入(ru)和利润难以(yi)保(bao)证，但自(zi)由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以(yi)通过自由现(xian)金流积(ji)累转化为(wei)新增的资(zi)本开支，获得ROE的抬升，享受更多成(cheng)长性。具(ju)体方向提供三个视角：①稳(wen)定视(shi)角下(xia)，关(guan)注盈利(li)和分红稳(wen)健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的(de)港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本(ben)面延续(xu)改善的白电龙头。②改善视角下，关(guan)注受去库存和需求复苏(su)支撑的工业金属；预期走出底部，高分(fen)红保障(zhang)+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注(zhu)存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电(dian)信(xin)运营(ying)商。小盘成长方(fang)面，货币宽松扩(kuo)张(zhang)剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融(rong)存量（剔除股权(quan)融(rong)资和**债(zhai)券）同比）触底-0.55%以来(lai)持续回升(sheng)，截至25/5已上(shang)行至1.8%。叠加(jia)央行(xing)优(you)化两项支(zhi)持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两(liang)项政策支持(chi)股市流(liu)动性，当下的小盘成(cheng)长(zhang)行情或(huo)将进一步加(jia)强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科(ke)创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控(kong)，包括电子（算力、半导体设(she)备、芯片）、信息化（数(shu)据库(ku)、操作系统）、能源化工（新疆煤化(hua)工+新材料）、通信(xin)（算力服务+卫星通信）。

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何杰表示🍍🥑🍋🍅🍏，这背后，离不开一个完整的科技创新产业生态链，“在热带雨林中自然会诞生伟大企业”💔💟💓，但也离不开精准高效的金融服务支撑，深圳作为国内三大金融中心城市之一，创新资本非常活跃🍓，“资本为科技创新插上了腾飞的翅膀”。

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1、分化中的收敛：通胀回(hui)归A股较港股业绩占优，美(mei)联储(chu)降息预期影响港股表(biao)现。20年末至(zhi)21年初核心(xin)资产行情进入白热化，尤(you)其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续(xu)下跌，恒生(sheng)指数21年全(quan)年下跌-14%。A股则在新能源(yuan)和(he)通胀(zhang)推(tui)动的资源品行情下重启上(shang)行通(tong)道(dao)，万得全A全年上涨9%，结构上电(dian)力设备领(ling)涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等(deng)周期资源品(pin)受通胀上行影响(xiang)，同(tong)样涨幅居前，AH溢价(jia)指数从130升至149。由于行业(ye)属性导致通胀环境(jing)对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至(zhi)高点13.5%，全A（非金融）净利润增(zeng)速(su)从20年3.4%大(da)幅升至(zhi)21年的25%，港股21年全年(nian)净利润增速21%，通胀(zhang)回归(gui)带来A股(gu)相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行(xing)情分化的重要原因之一(yi)。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若(ruo)价格水平快速(su)回升，A股业绩优势放大，有望相对(dui)港股走强，但短(duan)期(qi)概率不(bu)大。此外，关注美联储降息预期，若降息时(shi)点持(chi)续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨(zhang)港股跌的分化收敛。

2、短(duan)期海外擾(rǎo)動(dòng)增加，貴(guì)金屬咊(hé)(he)油氣(qì)齣(chū)現(xiàn)(xian)衇(mài)(mai)衝(chōng)式(shi)脩(xiū)復(fù)。我們(men)(men)繼(jì)續(xù)提示，新消費(fèi)(珠寶(bǎo)(bao)鑽石、IP潮翫(wán)、新零食新飲(yǐn)品、美粧箇(gè)(ge)護(hù))咊創(chuàng)新藥(yào)龍(lóng)頭(tóu)本身在景氣敘(xù)事中。本身昰(shì)符郃(hé)基本麵(miàn)趨(qū)勢(shì)投資的方曏(xiǎng)，在(zai)景氣預(yù)(yu)期二堦(jiē)導(dǎo)仍(reng)爲(wèi)(wei)正(zheng)的情況(kuàng)下，估值能(neng)維(wéi)持高擧(jǔ)高打，股價(jià)上行趨勢未結(jié)束。短期高位波動(dong)加劇(jù)，但還(hái)不昰中級(jí)彆(biè)風(fēng)險(xiǎn)(xian)。但我(wo)們仍讅(shěn)慎看(kan)待新消費賺錢(qián)傚(xiào)應(yīng)擴(kuò)散(san)行情，目前新(xin)消費行情已擴散至低性價比區(qū)域，指曏休整波段。