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該(gāi)報(bào)告稱(chēng)(cheng)，1980 年標(biāo)普指數(shù)中近 70%的成分股屬于資産(chǎn)密集型的製造業(yè)闆(bǎn)塊(kuài)，而如今這(zhè)一比例已降至不足 20%。Subramanian錶(biǎo)示，這種估值方麵(miàn)的討(tǎo)論(lùn)昰(shì)“把蘋(píng)菓(guǒ)咊(hé)橘子放在一起比(bi)較(jiào)”，毫無(wú)意義(yì)。

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1、基本面(mian)：港股较(jiao)A股业绩(ji)增速更强，A股消费+制造+周期(qi)，港股更(geng)偏科技互(hu)联(lian)网，受(shou)价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强(qiang)于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港(gang)股(gu)2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股(gu)业绩疲(pi)弱主要受(shou)价(jia)格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金(jin)融的净利润占比来看，2024年A股主要(yao)集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%）等，这些行业基本面(mian)受(shou)价格因素影响(xiang)更大，价格下行压缩(suo)毛利(li)，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主(zhu)要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨(ju)头(tou)，消费、制造等行(xing)业占比不高，行业属性导致了港股业(ye)绩受价(jia)格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格(ge)更敏感，PPI下行区间往往对应港股较(jiao)A股业绩更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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2、招(zhao)银国际表示，将三一国际2025至(zhi)2027年的盈利预测分别上调3%至4%，并相应将(jiang)目标价轻(qing)微上(shang)调(diao)，从8.2港元(yuan)升至8.7港元（维持2025年预估(gu)市盈率11倍(bei)不变，为2017年以(yi)来(lai)的平均市(shi)盈率）。该行(xing)认为(wei)，三一国际盈(ying)利能见度正在(zai)改善，而现价相当(dang)于2025年预估市盈率8倍，是一(yi)个有(you)吸引力的入市点，维持“买入”评级。