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1、基本面(mian)：港股较A股业绩增(zeng)速更强，A股消费+制(zhi)造+周期，港股(gu)更偏(pian)科技互联网，受价(jia)格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年(nian)全部港股(gu)归母净(jing)利润同比10.2%，显著(zhu)高(gao)于(yu)全(quan)部A股的-3%，剔(ti)除金融后(hou)港股2024净利(li)润(run)同比11.7%，同样高于全A（非金(jin)融）的-13%。究其原因我们认为A股(gu)业绩疲弱主要受(shou)价格因素拖累，核心在于A股的行业特(te)征，从剔除金(jin)融的净利润占比(bi)来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电(dian)力设备(bei)4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利(li)，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集(ji)中于周期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向(xiang)于互联(lian)网、信息(xi)服务(wu)等细分领域(yu)，包括腾讯、网易(yi)、美团等互联网巨头，消费、制造(zao)等行业(ye)占比不高(gao)，行(xing)业属性导(dao)致了港股(gu)业绩受价格下行的影响更小。历(li)史上看，由于A股行业结构更偏传统(tong)经济，因此对价格更敏感，PPI下行区(qu)间往往对(dui)应港股较A股业绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全(quan)A净利润同(tong)比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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向前看🍌，随着关税对美国成品油消费的实际影响或待显现，OPEC+也将进入增产提速的兑现期，我们认为石油市场或将进入现货基本面转向宽松的预期验证阶段💯🍅。考虑美联储对降息举措持观望态度🩲，美国经济“滞胀”风险可能上升，地缘局势也依然存在较高不确定性，我们提示短期内石油市场情绪可能偏弱🍄。

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这种解释看(kan)似不无道理，但潜在(zai)地贬低了个人努力，低估了文化价值观等社会因素的影响，而这(zhe)种影响(xiang)甚至远比智(zhi)商(shang)因素更高(gao)。仍(reng)以美(mei)国为例，从1980年到2019年，STEM（科学(xue)、技术、工程和数学）职业中的女性比例从 13% 上升到(dao) 27%，拿到(dao)博士学位的人数中，1950年女(nv)性仅占9.7%，到1980年已攀升至30.3%，并于2010-11学年首度反(fan)超男性(xing)。不仅如此，族群之间也有显(xian)著差异：2024年(nian)，美国亚(ya)裔大学毕(bi)业的(de)比例（男71%，女77%）远(yuan)高于其它族裔，不管是白人（男(nan)42%，女52%），还是黑人（男26%，女(nv)38%），如果说智商在不同群体间的表现基(ji)本没什么差异，又(you)是决定高等教育的唯一因素(su)，那(na)就很难(nan)解释这些(xie)差(cha)异。

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1、配置方面，创新药交易拥挤度已经触及此前几轮高点😈，当前仍然处于过热状态👚🍄；本轮新消费板块高点时交易拥挤度和分位水平均明显高于近几年的数次高点，当前仍然处于较高位水平。

2、另外，中国全球竞争力提升的(de)验证过程，也是乐观预期发酵的过(guo)程。而随着预期(qi)提升、市场上涨，后续验证的容错率会有所降低，这也可能成为扰动的来源。