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3、投资者结构(gou)：港股机构投资者占比(bi)更高，外资占比更(geng)高，美国债务风险(xian)扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先(xian)受益(yi)。截至2024Q4，A股(gu)投资(zi)者结构中(zhong)散户占比66.7%，机构(gou)投资(zi)者占(zhan)比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构(gou)化程度更深，根据(ju)港(gang)交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者(zhe)占比（除做市商）达(da)57%，其中海外机构投资者(zhe)占(zhan)比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比(bi)也导致(zhi)港股相比A股更易受海外影响，历史上(shang)看AH溢价指数与美元走势(shi)高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价(jia)下行，主因(yin)国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管(guan)制，监管规则(ze)与国际接轨，外资进(jin)入港股市场更便利，因此在外资加速流入中(zhong)国(guo)权益市(shi)场(chang)时，港股往往较(jiao)A股(gu)更为受益。今年以来市场对美(mei)国债务风险担(dan)忧持续升温，尤(you)其在特朗普公(gong)布对(dui)等关税后美元资(zi)产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西(xi)荡下外资(zi)加速(su)流入中国市场，港股凭借低估值、业(ye)绩改善、更开放的(de)金融体制率先(xian)受益(yi)。从个股层面来看，同时在(zai)A、H上市的企业(ye)，外资机(ji)构持股占比越高，AH股(gu)溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团(tuan)外资持股占比68%（由(you)于无法获取准确(que)数据(ju)，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外(wai)资持股比例偏低25%，AH股溢价率(lv)也更高达到(dao)18%。

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美国(guo)1972年通过了(le)促进高等教育性别平等(deng)的法案，这一年，在(zai)所有获得学士学位的人数里，男性占到56.4%，但到2019年，已仅占42%。这与(yu)中国2002-2024年间的状况几乎一模一样，差别只是中国发生得较晚、速(su)度更快(kuai)。

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1、行业配置(zhi)：维持哑铃配置(zhi)思路，红(hong)利底仓(cang)+小盘成长。红利方面，在通胀尚未(wei)回归，价格低位运(yun)行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现(xian)金流充沛的企业，既可以(yi)延续(xu)其分红表现，也可以通过自由现金流积累(lei)转化为新增的资本开(kai)支，获得ROE的抬(tai)升，享(xiang)受(shou)更多(duo)成长性。具体方向(xiang)提供三个(ge)视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价(jia)值和改革(ge)红利推升估值弹性的港口、公路(lu)；补贴政策推动下，兼(jian)具高股息+内销经营基本面延续(xu)改善(shan)的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需(xu)求复(fu)苏支撑的工业金属；预期走(zou)出底部，高分红(hong)保障(zhang)+经营(ying)稳健的白酒。③进攻弹(dan)性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流(liu)释放加速的电信(xin)运营商。小盘成长方(fang)面，货币宽松扩张剩(sheng)余流动性，小盘成(cheng)长行情(qing)或将进一步加强，24/6剩(sheng)余流动性（M2同比-社融(rong)存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优(you)化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇(hui)金公司发挥好类“平准基金(jin)”两项政策支持股市流动性，当下的小(xiao)盘成(cheng)长行情或将进一步加(jia)强，而本身弹性更大的北(bei)交所（涨停限制30%，下同）和(he)科创板（20%），相比(bi)主板（10%）或表现(xian)出更(geng)大的优势。行业关注自主可控，包括电(dian)子（算力、半导体设(she)备、芯片）、信息化(hua)（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星(xing)通信）。

2、2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性💖🥿💖。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落👛，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下👙，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期💗，外部方面中美关税边际改善😠👿💔🌽🍒，市场反弹。两轮行情虽时空相似🎒🍓，但板块轮动特征差异显著。