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2、上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在(zai)上涨中较港股弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比(bi)更高，因(yin)此对流动性(xing)和资金变化更为(wei)敏感，AH溢(yi)价在上(shang)涨行情中收敛均发生在货币宽松区间(jian)，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛(lian)主要来自政策(ce)催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政(zheng)策(ce)，14年9月央行明(ming)确放松首套房认购标准；产业政(zheng)策方(fang)面，3月两会上《**工作报告》明(ming)确(que)将制定“互联网+”行动计划列(lie)为全年工作重点。一(yi)系列政策催化下(xia)A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨(zhang)超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽(kuan)货币+宽信用(yong)，流动性宽松推(tui)动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定(ding)了企业家信心，推动了宽货币(bi)向宽(kuan)信用的传导(dao)，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行(xing)公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元，大幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松(song)加码，今年以来货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息(xi)的(de)节奏(zou)和力度。