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上涨中的(de)追赶：货(huo)币超预期(qi)宽松，A股(gu)在上涨中较港(gang)股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对流动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨(zhang)行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催(cui)化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽(kuan)松力度(du)进一步增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开(kai)始地方陆续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制定“互联(lian)网(wang)+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入(ru)缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企业家信(xin)心，推动了宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下(xia)调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元，大(da)幅超出市场预期，带动A股迎来(lai)春季躁(zao)动行(xing)情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽松加码(ma)，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降准降息的(de)节奏和力度。

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