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从轮动面积来看，第二轮行情的轮动面积更大。以申万一级行业相较全 A 有超额收益的比例衡量，第一轮行情聚焦于算力和人形机器人，超额收益行业比例仅 45.2%；第二轮超跌反弹中，存量资金在反关税💞、军工、新消费、创新药等方向轮动，超额收益行业比例超 60%🥦🥔🥥🍑，轮动范围显著拓宽。

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估值角度🍆💟🍉🧅，上半年财政**预期、国防开支提升推动工业板块估值上移，当前估值水平与2025年3月高位的23倍2025E P/E相比略有回落，随着美联储降息预期不断推迟，以及关税不确定性持续存在，估值继续上行空间有限🍅🤍。

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“美國(guó)與(yǔ)今(jin)晚對(duì)伊朗的襲(xí)擊(jī)無(wú)關(guān)，” 特朗普在週六晚該(gāi)地區(qū)(qu)新一(yi)輪(lún)襲擊期間(jiān)于 Truth Social 上寫(xiě)道，“如菓(guǒ)我們(men)(men)以任何方式受到(dao)伊朗的攻擊，美國武裝部隊(duì)的全部力量將(jiāng)(jiang)以前所未有的槼(guī)糢(mó)打擊(ji)妳(nǐ)們。然而，我們可以輕(qīng)鬆(sōng)促成伊朗咊(hé)以色列之間的協(xié)議(yì)，結(jié)束這(zhè)場(chǎng)血腥衝(chōng)(chong)突(tu)！！！”

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1、3💌🥻🩰👠、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱👜，外资寻求中国资产配置💕🥝🤍🧄，港股较A股率先受益。截至2024Q4👢👘👙，A股投资者结构中散户占比66.7%🥒🎒，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%👠。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%🥒🥿🍓🧡🍉，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响💛👝👞🥾，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🍈🍈😻🧅，美元走弱时A股相对港股溢价下行🍎👅🍒🥝，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制🥝🍅，监管规则与国际接轨🥭👜🥕，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时👙🍉💝👠🩱，港股往往较A股更为受益🥻。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值🩲、业绩改善、更开放的金融体制率先受益🍄。从个股层面来看🍄，同时在A🌽👅🍋💌、H上市的企业，外资机构持股占比越高🤬😈💝，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据💔👝🍇，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

2、摩根大通(tong)首席大宗商品策略师最新研报认为，当前油价已至少(shao)部分(fen)反映了地缘政治风险溢价——目前原(yuan)油价格略高于70美元。这意味着市场已对“最坏情境”给出了7%的概(gai)率定(ding)价(jia)，该情境下(xia)油价将呈现指数级而非(fei)线(xian)性上涨，对供应端的冲击可能(neng)远超伊朗原油出口(kou)减少210万桶/日的程度。该研报还认为，当前市场(chang)焦点是，若冲突升级可能导致霍(huo)尔木(mu)兹海峡关闭(bi)，或是中东战火全面升级引发该地区主要产油国(guo)的(de)报复(fu)性反应——这(zhe)些国家贡献了全球三分之一的石油产(chan)量。