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分化中的(de)收敛：通胀回归A股较港(gang)股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初(chu)核心(xin)资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而(er)在(zai)21年春节后，核心资(zi)产(chan)泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生(sheng)指数21年全年下跌(die)-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品(pin)行情下重启上行通道，万得(de)全A全(quan)年上(shang)涨9%，结构上电力设备领涨，此(ci)外有色金(jin)属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受(shou)通胀上行影响(xiang)，同样涨(zhang)幅(fu)居前，AH溢价指数从130升(sheng)至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响(xiang)更大，21年PPI同比从-0.4%升(sheng)至(zhi)高(gao)点13.5%，全A（非金融）净利(li)润增速从20年(nian)3.4%大幅升至21年(nian)的(de)25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势(shi)放大(da)，是21年A、H行情(qing)分化的重要原因之(zhi)一。当前来(lai)看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速(su)回升(sheng)，A股业(ye)绩优势放大，有望相对(dui)港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点(dian)持续延后，海外流动性趋紧对(dui)港股冲击更大，可能出(chu)现A股涨港(gang)股跌的分化收敛。

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2、从关税角度来看，2025年5月12日👞🥕，中美达成协议💖，中国将对原产于美国的大豆关税从120%回调至WTO框架下的常规税率（预计为3%）🤬🩳👠🩳，自7月1日起实施。这将使美国大豆竞争力回升🎒，我们预计到岸价将有所下降，可能对巴西大豆在中国市场的份额造成一定冲击👝。但中国对美国大豆依赖度已大幅下降🤬🍋，2024年美国大豆占中国进口份额为21%🌽🍍💌，巴西占比超70%，且中国与巴西已签订了大额采购协议👢🧅，南美大豆供给的重要性仍在提升。