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2025年下半年全球油脂油料(liao)将拨开迷雾(wu)见明朗，范(fan)围包括供应、需求、关税、政策等。2024/25年(nian)度美(mei)豆库存压力轻、南美大豆库存压力下降，加菜籽、黑海油(you)料(liao)库存紧张，全球油料压力(li)减弱。2025/26年度，美国农业部对供需均报(bao)以(yi)乐观期待。目前看(kan)，供应(ying)端面积基本(ben)如期，美豆单产出现大幅调整概率(lv)低，加菜籽、俄罗斯和乌克兰油料产区存在干旱隐(yin)患，三季度急需更多广泛的降雨。5月10日日内瓦会议中美取得实质进展，暂停 24% 关税 90 天，6 月 25 日北约峰(feng)会发布的(de)《海牙宣言》被解读中美关系(xi)继续向好，6月(yue)28日美表示(shi)特朗普(pu)年内将访华。同时，欧盟(meng)主(zhu)动邀请中国外长王毅访问，重(zhong)启中欧高级别战(zhan)略对话，试图在(zai)中美间寻求平衡(heng)。7月(yue)美豆将进入出口销售周(zhou)期(qi)，关注美豆出口销售能否好于预期(qi)。美豆(dou)压(ya)榨环节上，市场聚(ju)焦美豆油(you)生柴政策，7月上旬(xun)或落地。国内蛋白(bai)粕方面，养殖利润好于预期，造(zao)成养殖端存栏处于高位，饲料消费同比(bi)增加。大豆和(he)油(you)菜籽4季度采购偏慢，有望推涨盘面榨利(li)。叠加美豆价格上涨，蛋白粕价格单(dan)边偏强对待。另外，豆粕基差(cha)7月预计是低点，8月后走强。

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盈(ying)利方(fang)面，5月工(gong)业企业盈利同比增速转负，主要(yao)受内外需求不足、价格拖累等因(yin)素影响。三个月(yue)滚动来看，大类板块盈(ying)利多(duo)有(you)放缓，TMT逆势改善(shan)，资源品、必需消费、中游设备保(bao)持正增。细(xi)分领域中装备制造业是盈利的主要拉动，TMT制(zhi)造业同比增幅扩大。结合工业企(qi)业盈(ying)利、行业所处库存周期位置以及高频景(jing)气指标，预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1） TMT领域，半(ban)导体、光学光电子、消费电子、运(yun)营商、软件等领域(yu)受(shou)益于(yu)消费类景气边际回暖，算力租赁订单持续落(luo)地，半导体周期(qi)复苏(su)与国产(chan)替代(dai)加速，业(ye)绩有望改善；2）中游(you)制造(zao)领域，部(bu)分领域景气度(du)有所(suo)回暖，中报盈利(li)或有改善，如汽车、光伏、自动化设备等；3）消(xiao)费(fei)服(fu)务领域，受益于扩(kuo)消费政(zheng)策(ce)提振、电商平台大促、五一端午等多重假日**，有望延续两位(wei)数增长，其(qi)中饮料乳品、农副产品、家电、家具、饰品、美容护理等零售(shou)领域盈利有望持续改善；此外贵金属、燃(ran)气、电(dian)力、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加(jia)供(gong)给刚(gang)性或受限，中报业绩有望边际改善。

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噹(dāng)前(qian)市場(chǎng)對(duì)于波動(dòng)率咊(hé)(he)波動率交易(yi)的(de)理解仍有欠缺(que)。波動率新低本身竝(bìng)不代錶(biǎo)市場(chang)必然的漲(zhǎng)/跌，關(guān)鍵(jiàn)在于囙(yīn)子的變(biàn)(bian)化昰(shì)導(dǎo)曏(xiǎng)“Risk-On”還(hái)昰“Risk-Off”。本週滬(hù)指的“三(san)連(lián)陽(yáng)”，本質(zhi)上昰正曏囙素催化下波動率迴(huí)歸(guī)交易(yi)的(de)結(jié)(jie)菓(guǒ)。曏后看，年內(nèi)指(zhi)數(shù)有較(jiào)(jiao)大可能性突破去年高點(diǎn)(dian)，但短(duan)期而(er)言，我們(men)在短暫(zàn)(zan)經(jīng)歷(lì)波動率的迴歸交易后，仍要迴到邏(luó)輯(jí)驅(qū)動的方(fang)曏；中長(zhǎng)期而言，更重要的昰判斷(duàn)(duan)風(fēng)格，主要(yao)昰對弱美元週期下A股市場成長風格(ge)的堅(jiān)定把握。

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