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有頭(tóu)部創(chuàng)新(xin)藥(yào)企董事長(zhǎng)(zhang)無(wú)奈(nai)地説(shuō)，他們(men)每年(nian)數(shù)十億(yì)(yi)元的研髮(fà)(fa)投入，不昰(shì)通過(guò)藥品收入穫(huò)得的，隻(zhi)能靠螎(róng)資。但(dan)此前市場(chǎng)情緒(xù)總體(tǐ)偏悲觀(guān)，創新藥企螎資很難(nán)，也讓(ràng)一些衕(tòng)行最終沒(méi)辦(bàn)灋(fǎ)把産(chǎn)品成功推曏(xiǎng)上市。這(zhè)些囙(yīn)素都導(dǎo)緻醫(yī)藥與(yǔ)創新藥(yao)指數波動(dòng)。

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最后，毛利率方面，奕斯伟(wei)计算波动显著(zhu)。2022年为25.9%，2023年骤降至15.4%，2024年(nian)也仅微升至17.7%。公司解释称，2023 年下滑主因“以价换量(liang)” 抢占市场份额，叠加宏观经济疲软导致存(cun)货积压及(ji)减值增(zeng)加；尽管2024年通过解决方(fang)案(an)组合优(you)化有所缓解，但整体毛利率依旧处于低(di)位。

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2025年上半年，虽然政策不确定性有明显升高，但全球经济整体平稳运行，除美联储外的其他主要央(yang)行持续降(jiang)息。我们认为(wei)下半年(nian)，美国和非(fei)美地区的经济动能将走向收敛，主要受美国经济(ji)放缓的推(tui)动(dong)。非美地区因货币政策相对宽松，产出缺口仍有修复空间具备一定优势，但下半年的修复幅度面临高政策不(bu)确定性以(yi)及上半年出口(kou)和增(zeng)长前置的制约。在(zai)这个背景下，下半年我们更看好非美(mei)地区的机(ji)会，对欧洲市场保持相对(dui)乐观，提升新兴市场(chang)的权(quan)重。但我们认为区域表现(xian)的分化或小于上半年，建议平衡配(pei)置。行(xing)业层面展望下半(ban)年，自下而上我们分析师对所覆盖行业的(de)偏好依次为： 科技（通信、软件、广告>电子>内容(rong)），工业（电力(li)设备>自动化），金融，我(wo)们对消(xiao)费以(yi)及偏消费的制造业(ye)（家电、汽车(che)）、大宗原材(cai)料保持谨慎。

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关注汽车行业“反内卷”语境下零部件行情的持续性🥑。6月10日起，多家头部车企宣布低供应商支付账期统一缩短到60天以内，有助于缓解车企“内卷”。虽然2020年以来汽车上下游环节的盈利触底后均有回暖👘💔😈，但竞争格局出现了较大分歧🥦🌽👿。分细分领域来看💯，电动乘用车过去三年间ROE的修复程度最为突出🍄🥥👙，其次是汽车电子电气系统👿👿🩲、轮胎轮毂🥻👅。下游整车和中上游零部件板块的行业集中度分歧最近一次是在2022年开始快速拉大，乘用车行业集中度趋稳并体现出安全壁垒，零部件集中度持续下滑、竞争环境进一步加剧。2024年以来乘用车板块的资本开支/折旧摊销一度收缩🍏，而零部件板块的开支持续上行，供需格局进一步变差。此次整车环节向中上游零部件的让利👗，对于缓解汽车产业链上下游格局的利润分配和供需压力👗，意味着积极信号🥬🍏，板块一度反弹，后续则要观察下半年汽车行业“反内卷”的举措落地，预计会逐步延续回暖态势。

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