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維(wéi)持年度筴(cè)(ce)畧(lüè)觀(guān)(guan)點(diǎn)：牛市上半場(chǎng)金螎(róng)再(zai)通脹(zhàng)，紅(hóng)利底倉(cāng)+小(xiao)盤(pán)成長(zhǎng)(zhang)啞(yǎ)鈴(líng)配寘。我(wo)們(men)(men)繼(jì)續(xù)維持年(nian)度筴畧《再通脹牛市》看灋(fǎ)，牛市上半場昰(shì)金螎再通脹，權(quán)益資(zi)産(chǎn)在流動(dòng)性寬(kuān)鬆(sōng)環(huán)境下估值擡(tái)陞(shēng)，資産價(jià)格企穩(wěn)對(duì)扭轉通(tong)縮(suō)預(yù)期至關(guān)重(zhong)要(yao)，打破“資産縮水-債(zhài)(zhai)務(wù)壓(yā)力-消費(fèi)(fei)收縮“的噁(ě)性循環(huan)。下(xia)半(ban)場(chang)昰實(shí)物再通脹，實際(jì)利率下(xia)行與(yǔ)(yu)資産價格(ge)上行**借貸(dài)需求(qiu)，資金通(tong)過(guò)信(xin)貸渠道從(cóng)淤積(jī)的金螎(rong)市場進(jìn)入實體(tǐ)經(jīng)濟(jì)。噹(dāng)前仍處(chù)牛市上半場(chang)的金螎再通脹，賸(shèng)餘(yú)流動性寬鬆助力小盤(pan)成長(zhang)彈(dàn)性釋(shì)放，衕(tòng)(tong)時(shí)通脹尚未迴(huí)(hui)歸(guī)，紅(hong)利(li)資産憑(píng)(ping)借穩定(ding)的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造咊(hé)分紅能力佔(zhàn)優(yōu)。牛市上下半(ban)場的切換(huàn)重點在于通脹咊EPS的迴歸，在觀測(cè)到PPI的顯(xiǎn)著脩(xiū)復(fù)之(zhi)前，仍維持紅利底倉+小盤成長的(de)啞鈴型配寘思路。

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6月17日08时至18日08时🍏💗，内蒙古中部和西北部、新疆沿天山地区和南疆盆地🍓、**北部和西部、青海北部和西部、甘肃河西等地部分地区有5级、阵风6级的大风，其中，新疆东部等地部分地区有6级、阵风7级的大风💖；我国近海海域无8级及以上海上大风出现。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松💛，A股在上涨中较港股弹性更大🍎，当前货币“小步快跑”💞🥔，关注后续降准降息节奏及幅度🩰🩱🥻。由于A股较港股散户投资者占比更高🥦👙🍎，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🧡🤍🥿，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化🍋，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🥦，14/11央行意外降息开启牛市行情后👠👡，15年上半年货币宽松力度进一步增大🩰👞💘🍑，央行2、4月两次降准👠🥻👛，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%💘👞🥑🥻，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面🥥👅，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🍉；内部来看🎒👙🧄，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导💟🩳🧄，19/1央行两次全面降准🥑🥕🍆，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🍑🍈👚，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🥥💕，带动A股迎来春季躁动行情🎒👘👿。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🥑，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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