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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨(zhang)中较(jiao)港股弹(dan)性更大，当前货币(bi)“小步快跑(pao)”，关(guan)注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高，因此对流动(dong)性和(he)资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来(lai)自政策催(cui)化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后，15年上半(ban)年货(huo)币宽松力度进一步增大(da)，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两(liang)次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放(fang)松首套(tao)房认购标准；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面(mian)，得益于18/12中(zhong)美两国(guo)领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央行两次全面(mian)降准，累计下调金(jin)融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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