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*本文为原文报告部分节选👘💗，原文还涵盖1季度全球行业业绩回顾和全球主要公司针对关税影响的反馈🍒💓，以及具体投资建议🩳🍆🍓，详见《全球研究2025下半年展望： 贸易冲击与经济格局重塑下的全球投资》

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作为A股调味品行业龙头企业👛👅，海天味业近日正式启动港股全球发售相关工作。本次发售时间定于6月11日至6月16日，预计6月19日在港交所主板挂牌上市🍑💋。

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從(cóng)倉(cāng)位筦(guǎn)理來(lái)看，相較(jiào)于上週，“滿(mǎn)倉加螎(róng)資”咊(hé)“滿倉”所佔(zhàn)比例曏(xiǎng)上調(diào)(diao)整，均增長(zhǎng)了2箇(gè)百分點(diǎn)，最新佔比依次爲(wèi)8%、36%；“50%~100%”、“50%以下”的倉位佔比下降，最新分彆(biè)爲(wei)33%、16%；“空倉”佔(zhan)比提陞(shēng)3箇百分點至7%。

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3、观点。周内美元(yuan)弱势(shi)也未能进一步推动铜价，从(cong)国内持(chi)仓来看空(kong)头力量反(fan)而在增强，但LME库存持续且(qie)快速去库下，多(duo)头也充满韧性(xing)，多空有分歧但在当前价位形成均衡(heng)。利多因素在于弱(ruo)势美元、内外(wai)去库和低库(ku)存格局(ju)、国内现货紧张以及美国232调查是否(fou)加征关税的不确定性，而(er)利空因素在于美(mei)**左右摇摆的关税态(tai)度以及由(you)此带来的全球经济走向的不确定性。周末伊以冲突升级，这可(ke)能加重投资者对全球经济前景的担忧，相比供给担忧，需求的担忧可能更甚。从国内来看，淡季来临下需求阶段性(xing)下滑也是不争的事实，但出口窗口的意外(wai)打开(kai)也使得出口预期增加，国内社会库存累库预(yu)期进一步降低。综合来看，多空博(bo)弈进入均(jun)衡态势，我们(men)维系短期震荡格局的判断，继续关注78000~80000元/吨区间。

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1、1、基本面：港股(gu)较(jiao)A股(gu)业绩增速更强，A股消费+制(zhi)造+周期，港股更偏科(ke)技互联网，受价格(ge)下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股(gu)，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显(xian)著高于全部A股的-3%，剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全(quan)A（非金融）的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素拖(tuo)累，核心(xin)在于A股的行(xing)业(ye)特征(zheng)，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消(xiao)费（食饮(yin)8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价(jia)格因素(su)影响(xiang)更大，价格下行压缩毛利，进而影(ying)响盈利表现。相比(bi)之下(xia)，港股除金融外，行业主要(yao)集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏(pian)向于互(hu)联网、信息服务等(deng)细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造等行业(ye)占比不高，行(xing)业属性导致了(le)港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股(gu)行业(ye)结构更偏(pian)传统经济，因此对价格更敏感(gan)，PPI下行(xing)区间往(wang)往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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