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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性(xing)更大，当(dang)前货(huo)币“小步(bu)快跑”，关注后(hou)续降准(zhun)降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此(ci)对流动性和资金变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月(yue)开始地(di)方陆续放松限(xian)购政策，14年9月央行明确放松(song)首套房(fang)认购标准；产业政策(ce)方面，3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全(quan)年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股(gu)持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽(kuan)信(xin)用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进入(ru)缓和阶(jie)段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业家(jia)信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动(dong)A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢(yi)价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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3💯👢、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶👙🍍🍅，即A股👄🥝🥥💯🥦、港股均涨，A股弹性更大（14-15年🤬🍑💕👛🥭、19年）🥬；分化中的收敛，即A股涨🍈🎒、港股跌（21年）🍑👢🩰；下跌中的回落，即A股、港股均跌👢，港股跌幅更深（23年💘、24年5-8月）。

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