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从历(li)史表现来看，恒生港股通创新药精选指(zhi)数（HSSCPB）较(jiao)同类一些创新(xin)药指(zhi)数表现(xian)出了(le)弹性更大、进(jin)攻性更强的特点，这(zhe)使得它在反弹或牛市背景下表现较为突(tu)出。

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行业配置：维持哑铃配(pei)置思路，红利底仓+小(xiao)盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价格低(di)位运行的背(bei)景下，前端(duan)的收入(ru)和利润难以保证，但自由现(xian)金流充沛的企业(ye)，既可以(yi)延(yan)续其分红表现，也可以通过(guo)自由现金流(liu)积累转化为新增的资本(ben)开支，获得ROE的抬升，享受(shou)更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳(wen)定视角下，关注盈利和分(fen)红(hong)稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估(gu)值弹性的港口(kou)、公(gong)路；补贴政策推动(dong)下，兼具高(gao)股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支(zhi)撑的工业金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关(guan)注存量项目进入收获期，自由现金(jin)流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情(qing)或将进一步加强，24/6剩余流(liu)动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来(lai)持续回升，截至25/5已上(shang)行至1.8%。叠加央行优化两项(xiang)支持资本市场的货(huo)币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平(ping)准基(ji)金(jin)”两项政策支(zhi)持股市流动(dong)性，当下的小盘成长行情(qing)或将进一步加强，而本身弹性更大(da)的北交所（涨停限(xian)制30%，下同）和科创板（20%），相比主(zhu)板(ban)（10%）或表现出更大的优势(shi)。行业关注(zhu)自(zi)主可控，包括电子（算力、半(ban)导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作(zuo)系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务(wu)+卫星通信）。

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何杰表示，这背后，离(li)不开一个完(wan)整的科技(ji)创新产业生(sheng)态(tai)链，“在热带雨林中自(zi)然会诞生(sheng)伟大企业(ye)”，但也离不开精准高效(xiao)的金融服务支撑，深圳作为(wei)国内三大金融中心城市之一，创新资本非常活跃，“资本为科技创新插上了腾飞的翅膀(bang)”。

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1、分化中的(de)收敛(lian)：通胀回归A股较港股业绩占优，美(mei)联储降(jiang)息预期影响港(gang)股表现。20年(nian)末至21年初核心资产行(xing)情(qing)进入白热化，尤其港(gang)股表现更为强势，AH溢价(jia)指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心(xin)资产(chan)泡沫破灭，港股在美联储加息(xi)预(yu)期升温(wen)的背景下持续下跌，恒生指数(shu)21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀(zhang)推动的资源品行情下重启(qi)上行通道，万得全A全年(nian)上涨9%，结构上电力(li)设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受(shou)通胀上行(xing)影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性(xing)导致(zhi)通胀环境对A股业绩(ji)影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融(rong)）净利润增速从20年(nian)3.4%大幅升至21年的25%，港(gang)股21年全年净(jing)利润增速21%，通胀回归带(dai)来A股相较(jiao)港股业绩的优势放大，是21年(nian)A、H行情(qing)分化的重要原因之(zhi)一。当前来看，关(guan)注(zhu)通(tong)胀回归的节奏(zou)和幅度，若价格水平快速(su)回升，A股(gu)业(ye)绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概(gai)率(lv)不大。此外，关注美(mei)联储降息预期，若降息时点持(chi)续延后，海(hai)外流动(dong)性(xing)趋紧对港(gang)股(gu)冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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