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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶(jie)段II，逻辑跟(gen)此前几次不同。对于权(quan)重指数的逻辑是消(xiao)灭高内在回报(bao)率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定(ding)波动率降(jiang)低的新时代，A股自由现金流(liu)收益(yi)率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整(zheng)和资产荒的大背景下，无风险利率(lv)持续下行，此后银行股股息率相对无风险(xian)利率利差收敛，以及(ji)沪深300非金融建筑的自由(you)现(xian)金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据(ju)估算，沪深300指数总市值(zhi)增幅在17~58%之间(jian)。此外，本轮增量(liang)资(zi)金(jin)的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也(ye)会对市场风格的演变起到关键作用。这个(ge)逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提(ti)升空(kong)间更大，是重要的选股方向

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本周全市场股票(piao)池中，Beta因子和(he)流动性(xing)因子分别获取正收益1.06%、0.37%；市值因子和残差波动率因子分别获取负收益-0.64%、-0.31%，市场表(biao)现为小(xiao)市值(zhi)风格；盈利因子获取负收益-0.30%；其余风格因子表现一般。

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尹(yin)某光、漆某華(huá)傢(jiā)庭財(cái)産(chǎn)主要包括金(jin)螎(róng)資(zi)産咊(hé)住宅3套、商舖(pù)8箇(gè)、車(chē)庫(kù)2箇。調(diào)査(zhā)組査明的傢庭實(shí)際(jì)財産遠(yuǎn)遠低于擧(jǔ)報(bào)人反暎(yìng)的(de)傢庭財産總額(é)。

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指数依然在震荡区间的主要原因是基本(ben)面与政策预期仍未形成突破。国际层面(mian)，根(gen)据白宫经济委员会主任哈塞特(te)最新(xin)表述，7月初美国或将(jiang)与一系列国家达成贸易协议，短期转口压力上升。国内层面，国内经济内生(sheng)动(dong)能走弱，楼市持续回落，消费与投(tou)资增长乏力。国内政策聚焦惠民生方向，以旧换(huan)新国补延续，财政与货币(bi)政策保持较强定力。与(yu)此同时，9月3日的抗战胜利纪念(nian)阅兵为市场情绪带来了阶段性托底与预期管(guan)理作用，但由于缺乏增量资金与(yu)基本面改善，使得指(zhi)数在震荡区间，而非市场预期的突破(po)和主升(sheng)。

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1、那么此时，市场(chang)选择的共性特征，就是在(zai)那个时代盈利增速相对较高(gao)，同(tong)时还因为渗透率较低从而(er)具有较大(da)空间的行业和赛道。牛市阶段II，容易出现增(zeng)量(liang)资金的正反馈和资金(jin)的“抱团”，资金(jin)正反馈(kui)和抱团的方向一定是当时空间相对最大，成(cheng)长性(xing)最(zui)好，不容易受到估值约束的行业，也就是说，就算估(gu)值因为资金(jin)行为出现一定程度的泡沫化(hua)是“可以理解”的。因此，我们也说，牛市阶段II市场(chang)往往会(hui)选择当时的主线或者赛道进行投资。

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