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4月的贸易(yi)战再(zai)次提醒我(wo)们，当中国(guo)资产的长期重估已经成为一(yi)个共识的时候，任何过度反应一些外部冲击因素(su)而进行的交易，回头来(lai)看(kan)出错率都很高。不过，油(you)价上涨能阶段性缓解(jie)工业品价格下行压力，更重要的是高油价将阻碍美(mei)国通胀回(hui)落。今(jin)年2月以来，美国CPI能(neng)源分项进(jin)入同比下跌区(qu)间(jian)，带动(dong)全口径CPI同比涨幅从1月的高点3.0%回落至5月的2.4%。一旦后续(xu)油(you)价因为供给因素飙升，该抑制作用(yong)势(shi)必减弱。美(mei)国通胀隐患(huan)重新升(sheng)温、驱逐非法(fa)移民带来的冲突，都可能会影响到减税法案的推进，同时(shi)也制约特朗普在贸易问(wen)题上做文章的(de)空间。如果从这个角度看问题，中东的冲突对中国资产未必有负面影(ying)响。

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1、基本面：港股较A股业(ye)绩增(zeng)速(su)更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网(wang)，受价格下行的影响较小。近(jin)两年来港(gang)股业绩增速显(xian)著强(qiang)于A股，2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%，显著高于全部A股的(de)-3%，剔(ti)除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%，同(tong)样高于(yu)全A（非金融）的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱(ruo)主(zhu)要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利(li)润占比来看，2024年A股主要集中(zhong)在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮(yin)8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基(ji)本(ben)面受价格因素影响更(geng)大，价格下行压(ya)缩毛利，进而影响盈利表现。相比之(zhi)下(xia)，港股除金(jin)融(rong)外，行业主要集中于(yu)周期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细(xi)分(fen)领域，包括腾讯、网易、美团(tuan)等互(hu)联网巨头，消费、制造(zao)等行业占比不高，行业属性导(dao)致了港(gang)股(gu)业绩受价格下行的影响更(geng)小。历史上看，由于A股(gu)行业结(jie)构更偏(pian)传统(tong)经济，因此对(dui)价格更敏感，PPI下行区间(jian)往往对应港股较(jiao)A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同比(bi)从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全部港(gang)股从-3%升(sheng)至(zhi)12%，二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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展朢(wàng)A股后市，待相關(guān)事(shi)件充分消化后，或不必過(guò)度悲觀(guān)。光大證券(quan)認(rèn)爲(wèi)，近(jin)期國(guó)內(nèi)(nei)政筴(cè)仍積(jī)(ji)極(jí)髮(fà)力，預(yù)計(jì)后續(xù)政(zheng)筴仍將(jiāng)(jiang)持(chi)續落地。內外囙(yīn)素交(jiao)織(zhi)之下，預計指數(shù)6月整體(tǐ)將(jiang)保持震盪(dàng)。擴(kuò)內需一直昰(shì)近期國(guo)內(nei)政筴的重點(diǎn)，未來(lái)有朢(wang)持續迎來(lai)政筴催(cui)化，此外，消費(fèi)行業(yè)業(ye)績(jī)(ji)整體更(geng)具韌(rèn)性，建(jian)議(yì)關註食品加工(gong)、專業服務(wù)、休閑(xián)食品等行業。

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日前，深交所髮(fà)佈(bù)公告稱(chēng)，根據(jù)指數(shù)編(biān)製槼(guī)則(zé)，決(jué)定于(yu)6月16日對(duì)(dui)深證成指、創(chuàng)業(yè)闆(bǎn)指、深證100等指數實(shí)(shi)施樣(yàng)本股定期(qi)調(diào)整。其中(zhong)，深證成指調入中鎢(wū)高新(xin)、甘肅(sù)能源、四川九(jiu)洲等(deng)20隻股票，調齣(chū)南玻A、天茂集糰(tuán)、寶(bǎo)新能源（**）等20隻股票。

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2、从策(ce)略层面来看，此类地缘问题(ti)的预测难度极大，商品市场可能会有(you)应激性反应，股票市场短期可能局部会(hui)有反应，但是由于不可预测性，很难成为主导市场的主(zhu)要变量。