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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性(xing)更大(da)，当(dang)前(qian)货币(bi)“小步快跑”，关注(zhu)后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资(zi)金变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和(he)19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走强(qiang)。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地(di)产(chan)放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央(yang)行意外降息开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币(bi)宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面，14年6月开始地方陆续(xu)放(fang)松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房(fang)认(ren)购标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工(gong)作(zuo)报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作(zuo)重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从(cong)89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽(kuan)货币(bi)+宽(kuan)信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定(ding)了企业家(jia)信心，推动了宽(kuan)货币向宽信(xin)用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社(she)融(rong)新增4.64万亿(yi)元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观(guan)测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后(hou)续要关注货币宽松的持续性(xing)，即降准降息的(de)节奏(zou)和力度。

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