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有(you)分析认为，本轮银(yin)行板块的不断新高，不是简(jian)单的估值(zhi)修复，而是(shi)一场关于“中国经济韧(ren)性+银行业转型成效+市场认(ren)知(zhi)升级”的三重共(gong)振。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大(da)，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降(jiang)准降(jiang)息(xi)节奏(zou)及幅度。由于A股较港股(gu)散户投(tou)资者占比(bi)更高，因此对(dui)流动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降(jiang)至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放(fang)松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月(yue)开(kai)始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明(ming)确放松(song)首(shou)套房认购标准；产业政(zheng)策方面，3月两会上(shang)《**工(gong)作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政(zheng)策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内(nei)外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领(ling)导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进(jin)入缓(huan)和阶段；内(nei)部来看，18/11民(min)企座(zuo)谈会的召开稳定了企(qi)业家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构(gou)存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽(kuan)松加码，今年(nian)以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关注货币宽松的持续(xu)性，即降(jiang)准降(jiang)息的节奏(zou)和力度。

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