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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市，是基准判断。这个判断有什么下行风(feng)险？我们认为(wei)稳定(ding)资本(ben)市(shi)场“隔离(li)墙”能够隔绝大部分短传(chuan)导链条的宏观风险，比如财(cai)政、货币、经济数据验证。当前市(shi)场主要(yao)的下行风(feng)险，只能是长传导链条的(de)风险，比如中期资(zi)产(chan)配(pei)置(zhi)格局(ju)的变化(hua)。市场关注度较高的是美国(guo)经济下行可能超预期，强化全球衰退(tui)预期。这种情况下，中(zhong)国需求也可能更长(zhang)时(shi)间(jian)维持低(di)位，A股供需格局改善(shan)节点可能推后。而在(zai)中长期(qi)中美竞争视角下，美(mei)国经济下行压力(li)对中(zhong)国资产的影响(xiang)是中性的。

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4、交易(yi)热(re)度：今年以来(lai)更多资金(jin)选择南下流(liu)入(ru)港股市场。AH股溢价指数与A股成交热(re)度相关(guan)性较强，当A股成交热度提升，A股表现较港股(gu)更优，AH股溢价指数抬升，反之下降。背后原因是由于A、H股投资者结构差(cha)异，A股散户投资者占(zhan)比更(geng)高，因此当(dang)市场风(feng)险偏好提升时，散户资金(jin)加速入场，高换手特性放大成交，推动A股上涨。今(jin)年以来A股(gu)交易热度有所下滑，A股日均成交额从1-2月(yue)1.5万亿降至5-6月1.2万亿，日均换手率从1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交(jiao)易热度的下滑显示出当前A股缺乏交易主线，赚钱效应偏(pian)弱，市场(chang)风险偏不强，而港股凭借(jie)低估值(zhi)和(he)业(ye)绩优(you)势吸引大量(liang)南下资金。本轮南向资(zi)金流入始于2024年10月，春节后开(kai)始加速，呈现出规模大、速度(du)快的现象，截至6/13，今年南(nan)下资金净流入6386亿元，接近去年全年的7440亿(yi)元(yuan)，日均净流入61亿元，去年全年日均净(jing)流入仅30亿元，南下资(zi)金(jin)买入额占港股成交比例30%，较去年(nian)24%显著提升。

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不(bu)過(guò)，復(fù)盤(pán)2020年(nian)初美伊(yi)衝(chōng)(chong)突及2023年10月(yue)巴以(yi)衝突這(zhè)兩(liǎng)輪(lún)與(yǔ)本輪(lun)可比的地緣(yuán)危機(jī)(ji)，可以看到其對(duì)市場(chǎng)的影響(xiǎng)多爲(wèi)短期事件性衝擊(jī)，內(nèi)囙(yīn)才昰(shì)市場走(zou)勢(shì)的主要矛盾。竝(bìng)且從(cóng)結(jié)構(gòu)上看，科技成長(zhǎng)闆(bǎn)(ban)塊(kuài)均非調(diào)整最劇(jù)烈的方曏(xiǎng)，反而由于有獨(dú)立(li)産(chǎn)(chan)業(yè)趨(qū)勢的支撐(chēng)而錶(biǎo)現(xiàn)齣(chū)較(jiào)強(qiáng)(qiang)的韌(rèn)性。

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