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1、基本面：港股较A股(gu)业绩增速更强，A股(gu)消费+制造+周期(qi)，港(gang)股更偏科技互联网，受价格(ge)下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股(gu)，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于(yu)全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征(zheng)，从剔除金融的净(jing)利润占比(bi)来看，2024年(nian)A股主(zhu)要集中在周期(qi)（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本(ben)面受价格(ge)因素影响更大，价格下(xia)行压缩毛利(li)，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行(xing)业主要集中于周期（石化(hua)20%）和科技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏向(xiang)于互联网、信息服务(wu)等细分领域，包括腾讯、网易(yi)、美团等互联网巨头，消费、制(zhi)造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更(geng)偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对(dui)应港股较(jiao)A股(gu)业绩(ji)更(geng)优，典(dian)型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全(quan)部(bu)港股从-3%升至12%，二(er)者增速差从8pct降至-6pct。

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1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。分领域看🍒💔💛🧡，基础设施投资同比增长5.6%🍅，制造业投资增长8.5%，房地产开发投资下降10.7%。全国新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%🥭；新建商品房销售额34091亿元💟，下降3.8%🥒🍓🤍。分产业看，第一产业投资同比增长8.4%😡🩲🥝，第二产业投资增长11.4%💌👠👞🍇，第三产业投资下降0.4%。民间投资同比持平😻👞；扣除房地产开发投资，民间投资增长5.8%👗。高技术产业中，信息服务业👡👠🍏🥦，航空🥥🩲🍆、航天器及设备制造业😠💗🍍💘🥦，计算机及办公设备制造业，专业技术服务业投资同比分别增长41.4%😡💛、24.2%🍈、21.7%🩱🍇🩱、11.9%。5月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.05%🥿。

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在这场政策转向博弈中，市场(chang)与英(ying)国央行的预期(qi)差正(zheng)在收窄。尽(jin)管总体通胀仍处(chu)高位，但核心通胀趋缓、薪资增速(su)回落(luo)、消费疲软等信号，正推动政策(ce)天平向(xiang)宽松侧倾斜。未(wei)来一(yi)周(zhou)的通胀(zhang)数据发布(bu)与英国(guo)央行政策(ce)声明，将成为观测英国经济走向的重要风向标。

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1、5月份🍇，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%。分三大门类看💕，采矿业增加值同比增长5.7%🍆🥻，制造业增长6.2%👿，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2%。装备制造业增加值同比增长9.0%，高技术制造业增加值增长8.6%🤬🥦🍑💖，分别快于全部规模以上工业增加值3.2和2.8个百分点👜👝🧄。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长3.8%🥝💖；股份制企业增长6.3%🥬👿👗👢，外商及港澳台投资企业增长3.9%🍒🍄；私营企业增长5.9%🥬。分产品看👄👅🥬🥾🍎，3D打印设备👄🍆👜🌽🍍、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长40.0%👙💝🥝、35.5%、31.7%。1-5月份🍈💖，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%🎒👚💞。5月份，制造业采购经理指数为49.5%，比上月上升0.5个百分点；企业生产经营活动预期指数为52.5%，上升0.4个百分点🥭🥑🥔👗。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21170亿元，同比增长1.4%👛👄🍌。

2、一、区域冲突再(zai)升级，触发全球风(feng)险偏好下行(xing)，A股顺势休整。这背后，区(qu)域(yu)冲突可(ke)能只是脉冲式影响，短期休整的核心，还是结构性行情(qing)已演绎至低(di)性价比区域，市(shi)场(chang)内在稳定性下降。我们继续提示，稳定资本市(shi)场政策为A股提供了对(dui)宏观扰动的“隔离墙”。判断中短期市场(chang)，可适当降低宏观分(fen)析权重，提(ti)升强势板块节奏判断的权重。