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上涨中的追赶：货币(bi)超预期宽(kuan)松，A股在(zai)上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港(gang)股(gu)散(san)户投资者占比更高(gao)，因此对流动性和资金变化更(geng)为(wei)敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别(bie)为14-15年和(he)19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后(hou)的(de)收敛主要来(lai)自政策催化，包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业(ye)政策催化。其中货币方面，14/11央行(xing)意外降息开启牛市行情后，15年上(shang)半年货币(bi)宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央(yang)行明确(que)放松首套房认(ren)购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进入2019年(nian)，中(zhong)美贸易摩(mo)擦(ca)进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企(qi)业家信(xin)心，推动了宽(kuan)货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计(ji)下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央(yang)行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁(zao)动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当(dang)前来看，要出现上涨中的收敛需观(guan)测(ce)到货币宽松加码，今年以(yi)来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续(xu)性，即降准(zhun)降息(xi)的节奏和力度。

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