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“5月底，跟我们合作的银行暂停了车贷‘高息高返’。银行将15%的车贷返佣比例降为5%💖。银行补贴车价的力度将大幅减少🥔💌🍋🎒。”北京一家汽车4S店的销售经理陈磊说。

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下跌中的回落：美元走强👚，外资流出🍎，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深🥻💌💛，当前概率不大🧅🥬🧄。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例👡，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107👡🩳💕，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%🍋，强美元叠加国内经济下行压力加大💯😻👞，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%😡🍏，AH溢价指数从129升至151💝。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间🍅，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位🩲，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场👠🍆🍋，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%🍄🍄，AH溢价指数从133升至151🧅😻💗🍒。当前来看，美元短期走强概率不大👿🥾，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)官(guan)員(yuán)預(yù)計(jì)今年將(jiāng)降息(xi)兩(liǎng)次。美(mei)聯儲觀(guān)詧(chá)人士眼下關(guān)註的(de)焦點(diǎn)昰(shì)，本週即將公佈(bù)的最新點陣圖(tú)(tu)昰否會(huì)顯(xiǎn)示決(jué)筴(cè)者(zhe)下調(diào)降息次(ci)數(shù)預測(cè)。

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相较而言，中美两国债市开始逐渐定(ding)价经济(ji)基(ji)本面。中国10Y国债利率下破1.65%，10Y美债(zhai)利率(lv)在4.4%附近。债市对贸易战引发的基本(ben)面事实(shi)更感兴趣。

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2、1🍆💟😡💞、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网🥬🍌💋，受价格下行的影响较小🥝💗💌。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🍒，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🥻👿、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）🥝，制造业（汽车5%🍊、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现💕🧡👚。相比之下👛🤍🩲🥭，港股除金融外👛💞👚🍇👝，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🤍、通信12%）🥥🤍💗👞🌽，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域🥿🍓🥥👄，包括腾讯👚、网易、美团等互联网巨头💝，消费💯🍓、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🥭。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🥦🤬🥑，典型如16Q4-19Q4🥑，PPI同比从5.5%降至-0.5%🍅👞🥾🍏，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🍋👛👜👘，二者增速差从8pct降至-6pct。