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不过，复盘2020年初美伊冲突及2023年10月巴以冲突这两轮与本轮可比的地缘危机，可以看到其对市场的影响多为短期事件性冲击，内因才是市场走势的主要矛盾。并且从结构上看，科技成长板块均非调整最剧烈的方向，反而由于有独立产业趋势的支撑而表现出较强的韧性💞。

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2、估值：港股更便宜，结构(gou)上汽车、军工、电(dian)力(li)设备、电子等(deng)行业较(jiao)A股估值更低。从估值(zhi)绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上(shang)证指数14.6倍，沪深(shen)300 12.7倍，均显著高于恒生(sheng)指数10.6倍，对比成长板块，创业板(ban)指当(dang)前PE 31倍，高于(yu)恒(heng)生科技的(de)20倍。从相对水平来看，今年港股两次(ci)行情启动时(shi)估值均处(chu)历史低位(wei)。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位(wei)，4月初(chu)经历关税冲击的下(xia)跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期(qi)万得全A 17倍、24%分位。结(jie)构(gou)上看，取同在A、H两地上市的公司(si)，通过(guo)整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业(ye)PE-1”衡量(liang)某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股(gu)更便宜。商贸零售(shou)（-43%）、家电（9%）、银行(xing)（12%）、有色(se)金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

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这里我们(men)分享一个判断(duan)中短期(qi)市场方向的视角：判断中短(duan)期市场，可适当降低宏观分(fen)析权重(zhong)，提升强势板块节奏判断的(de)权重。之所以这样(yang)，一方面(mian)是因为(wei)，稳(wen)定资本市场政(zheng)策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”。另一方面(mian)，25年(nian)7月前(qian)、25年剩余时间以及2026年，宏观(guan)主要矛盾各不相同。25年7月前经济韧性主要来自于外需韧性；25年(nian)剩余时间可能外需回落，国内政策对冲重要性提(ti)升；2026年(nian)重点看供需格局改善。后续(xu)宏观主要矛盾面临多(duo)次切换，目前不到能够发酵稳定需求(qiu)预(yu)期的阶段(duan)。这种情况下，宏观变(bian)化推动市场上下行的空间都有限。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏(zou)一致。

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