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上涨中的追(zhui)赶：货(huo)币超预期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注(zhu)后(hou)续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者占比更(geng)高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收(shou)敛主要来(lai)自政策催化，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策，14年9月央行(xing)明确放松(song)首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互(hu)联(lian)网+”行动计(ji)划列为全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下A股(gu)持(chi)续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了(le)企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松(song)加码，今(jin)年(nian)以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要(yao)关注货币宽松的(de)持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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此前(qian)，欧洲央行(xing)行长(zhang)拉加德表示，她认(ren)为欧洲正接近本轮货币(bi)政策周期的终点。且考虑到当前政策(ce)路径的合理性(xing)，欧洲处(chu)于一个有利(li)的位置。

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稳定资本市场“隔(ge)离(li)墙”能够基本隔绝大部分短传(chuan)导链条(tiao)的宏观风险(xian)。当前市场(chang)主要的下行风险，只能是长传(chuan)导链条的风险。可能是美(mei)国(guo)经济(ji)下行超预期，强化全球衰退预期，进而A股供需格局改善拐点可能推后。

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1、恒生科技指数当前估值水平处于历史低位(wei)，具备较(jiao)强的估值修复潜力。随(sui)着(zhe)南向资金持续加仓，2025年1月单月净买入额突破1250亿(yi)港元，创下近(jin)四年新高，市(shi)场流动性得到明显改善。

2、截至6月13日(ri)收盤(pán)，二季度以(yi)來(lái)新成立的ETF，募集槼(guī)糢(mó)超過(guò)300億(yì)元。衕(tòng)時(shí)，二(er)季度以來全市場(chǎng)ETF資(zi)金(jin)淨(jìng)流入接近3000億元，顯(xiǎn)示齣(chū)資金(jin)加速借道ETF佈(bù)跼(jú)。