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时针拨回2020年，中方倡导成立中国—中亚机制；2022年1月，庆祝中国同中亚五国建交30周年之际，中(zhong)亚五国元(yuan)首纷纷提议将中(zhong)国—中亚机制升格为元首层级；一年(nian)后，首届中国—中亚(ya)峰(feng)会(hui)水到渠成、落子西安，中(zhong)国—中亚机(ji)制正(zheng)式升级定型。此次中亚之行(xing)，是***主席又一(yi)次面向中亚的(de)重大外交行动。

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1、基本面：港股较A股(gu)业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏(pian)科技互联网，受价(jia)格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于(yu)A股，2024年全部港股归母净利润同比(bi)10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的(de)-13%。究(jiu)其原(yuan)因我们(men)认为A股(gu)业绩疲弱主要受(shou)价格因素拖累，核心在于A股的(de)行业特征，从(cong)剔除(chu)金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影(ying)响更大(da)，价格下行压(ya)缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下(xia)，港股除金融外，行业主要集中于周(zhou)期（石(shi)化20%）和科(ke)技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且(qie)更偏向于(yu)互联网、信息服务(wu)等(deng)细分领域，包括腾讯(xun)、网易、美团等互(hu)联网巨头，消费、制造等行业占比不(bu)高，行业属性导致了(le)港股业绩受价格下(xia)行(xing)的影响更小。历史上看，由(you)于A股行业结(jie)构(gou)更偏传统经济(ji)，因此(ci)对价格(ge)更敏感，PPI下行区间往(wang)往对应港(gang)股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利(li)润同比(bi)从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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1、业界认为，从市场现(xian)状来看，消费者对(dui)茅(mao)台消费呈现更理性的态度(du)，包括价格(ge)、产品和品牌价值、品质因素和自我(wo)价值需求（包括情绪价值）等，场景中，消费(fei)者所消费的不是产(chan)品本身，而是产品(pin)能满足具体场景(jing)的具体需求；而(er)从茅台酒的角度，该产(chan)品本身的产品价值与(yu)品牌价值，以及强(qiang)劲的社交属性，显然可以为消(xiao)费者的多元化场景需求进行赋能。

2、2、估值：港股更便宜👙👗🍆，结构上汽车😠🥥🍑👡👝、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13🍑🧡💘🍍，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍👞🍓，上证指数14.6倍👗🤬🥥🥾，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍🍆👠，对比成长板块🥒🍍，创业板指当前PE 31倍👘，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍🧡，处近10年12%分位😻🧅🍓🥦💟，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后🍆，恒生指数PE 8.9倍🍍🥕🥾、17%分位，同期万得全A 17倍🥦👚🩰🩱、24%分位💝。结构上看，取同在A、H两地上市的公司🍌🍆😡，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）🍆、军工（107%）、电力设备（89%）💯💘、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）🥭👗💝、有色金属（18%）🩰🥔👞、医药（23%）溢价较低。