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我们在中期策略报告(gao)中(zhong)描述了本轮市场进入牛(niu)市阶段II，逻辑(ji)跟此(ci)前几(ji)次(ci)不同。对于权重指(zhi)数的逻辑是(shi)消灭高内在回报率股票(piao)，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意(yi)义上的新常态，总需求(qiu)增速结束三年低迷和(he)下行，进入增(zeng)速稳定波动率降低的(de)新时代，A股(gu)自由现金流收(shou)益率不断提升。而2018年以来(lai)，在经济结(jie)构调整和资产荒的(de)大背景下，无(wu)风险(xian)利率(lv)持续下行(xing)，此后银行股(gu)股(gu)息率(lv)相对无风险利(li)率利差收敛，以及沪深300非金融建(jian)筑的自由(you)现金流和SIRR相对无风险利率(lv)利(li)差收敛下行对应的就是估(gu)值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本(ben)轮增量资金的(de)正(zheng)反馈(kui)机制，不仅会对市场走势产生显著影响(xiang)，也会对市场风格的演(yan)变起到关键作(zuo)用。这个逻辑(ji)之下，高质量类股(gu)票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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A股換(huàn)(huan)手率、成交額(é)上行。截至6月27日，上證A股換手率五日均(jun)值月環(huán)比上行0.21箇(gè)百(bai)分點(diǎn)至1.03%；滬(hù)深(shen)兩(liǎng)市日成交(jiao)額(e)五日(ri)均值月環比上行33.5%。

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配置层面，短期把握成长方向内部(bu)的(de)高低(di)切，建议关注AI推理算力、文化传媒(mei)（AI应用及文娱消费）、可控核聚(ju)变(bian)、军工、商业航天、固态电池(chi)及深(shen)海科技等泛科技方(fang)向机会。中期来看，成长股将迎来主线行情，需重点关注明年二季度，可能会是成长风格的一个中期拐点。此外，中期依然看好受益(yi)于低利率环境的(de)创新药及优质新消费公(gong)司。

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1、当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺👅。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”👘。本周沪指的“三连阳”🍋🥾，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看🍉🍊🥕🧡，年内指数有较大可能性突破去年高点👘😈👢，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向👢💟🥥💯；中长期而言💖，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握💟。

2、配置上🧡，建议投资者继续积极挖掘结构性机会🧄🥦🥿。具体考虑到成长科技累积涨幅高🥭、估值高分位🥦，下跌风险较大。周期品整体景气弱势🍅，可从中观角度切入寻找景气支撑方向💖。消费品两极分化🩰、预期低迷👅🍒。金融股优势仍在且有进一步强化的基础🥭🌽👄🍓。因此综合考虑下🎒👞🍇，可关注三条主线🩱💋🍆💖。