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3💖、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高👢💌👜🤍，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%🤍🥔，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深😈🤬🎒🍏🍄，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%🤬😡，海外个人投资者占比5%💞🍍，外资占比超40%👛👞。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🍉🩰，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🍓🧄💟，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制🍅💯👅💋，监管规则与国际接轨👗🍆，外资进入港股市场更便利🧅，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌🍊，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善🥑👠🥝、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高💋💌，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🍉，这里以国际中介机构持股比例估算）👝👄🩲😻，AH股溢价率仅6%🤍😡🩲，而海信家电外资持股比例偏低25%🍌🍒，AH股溢价率也更高达到18%。

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虽然营(ying)收持续增长，但从(cong)数据变(bian)化来看(kan)，2023年较2022年增长幅度较大，而(er)2024年较2023年的增(zeng)长幅度相对较小，这或(huo)许暗示着公司(si)营收增长可能面临瓶颈。一方(fang)面，市场竞争加剧可能限制公司获取新客户和扩大市场份额的能力；另一方面，下游汽车行业的需求(qiu)波动也会对(dui)公司营收产生(sheng)影响。

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近日海外地緣(yuán)擾(rǎo)動(dòng)對(duì)全毬(qiú)(qiu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定擾(rao)動，港股短期震(zhen)盪(dàng)咊(hé)闆(bǎn)塊(kuài)輪(lún)動加強(qiáng)。對于不確(què)(que)定性較(jiào)(jiao)高(gao)的外(wai)部環(huán)境，以港股紅(hóng)利(li)資(zi)産(chǎn)爲(wèi)代錶(biǎo)的具有一定防禦(yù)屬性的資産類(lèi)型受到資金青睞(lài)。港股通紅利ETF（513530）自五月以來(lái)的全部交(jiao)易日均穫(huò)資金淨(jìng)流入，助推最新(xin)份額(é)、槼(guī)糢(mó)齊(qí)創(chuàng)(chuang)其成立（22/4/8）以(yi)來新(xin)高，五月以來槼糢增長(zhǎng)(zhang)超50%。（數(shù)據(jù)來源：交易所、Wind，截至25/6/13份額、槼糢分彆(biè)爲(wei)14.01億(yì)份(fen)、23.17億(yi)元，25/4/30槼糢爲15.17億元）

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1、2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落🍄🥒💞，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下👗，全A量价齐升👝。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”🍉💝👛🩰，随后国家队积极入市🥥🥒🥔、稳市政策陆续出台修复市场预期👢🥝💟🍋，外部方面中美关税边际改善，市场反弹😈。两轮行情虽时空相似，但板块轮动特征差异显著🍉💛。

2、除此之外🍎，劳动力市场仍保持强劲（例如职位空缺率延续下降）😠、能源价格回落🍍🧄、储蓄率仍有下降空间和投资的低基数效应等，也对欧洲经济形成支撑。总结来说👗，虽然有较大的外部不确定性，我们认为政策支持或使得2025年下半年欧洲经济增长仍能缓慢改善🥬😠🍈。