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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占(zhan)优，美联储降息预期影(ying)响港股表(biao)现。20年末至21年初核心资产行情进(jin)入白(bai)热化，尤其(qi)港股表现更(geng)为(wei)强(qiang)势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而(er)在21年春节(jie)后，核心资产泡沫破灭，港股在(zai)美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指(zhi)数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品(pin)行情下重启上行通道，万得全A全(quan)年上涨9%，结构(gou)上(shang)电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响(xiang)，同样涨幅居(ju)前(qian)，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导(dao)致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点(dian)13.5%，全A（非金融）净利润(run)增(zeng)速从(cong)20年3.4%大幅(fu)升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回(hui)归带(dai)来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行(xing)情分(fen)化的重要原因之一。当前来看，关注(zhu)通胀回归的节奏(zou)和幅度，若价格(ge)水平快(kuai)速回升，A股(gu)业绩优势放大，有望相对(dui)港股走强，但短期概率不大。此外，关(guan)注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更(geng)大，可能出现A股涨港股(gu)跌的分化收(shou)敛。

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债市展望。当前中美关税对市场的影响已开始减弱，后续市场将(jiang)更多围(wei)绕基本面和资金面展(zhan)开交易，若生产数据开始走弱，我们维持之(zhi)前判(pan)断，如果说5月债市震荡，那么6月债(zhai)市或有做多机会。

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