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展朢(wàng)2H25，我們(men)對(duì)美股金螎(róng)闆(bǎn)塊(kuài)仍維(wéi)(wei)持(chi)相對(dui)樂(lè)觀(guān)，主要基于宏觀層(céng)麵(miàn)經(jīng)(jing)濟(jì)預(yù)期相對穩(wěn)(wen)定、中觀層麵(mian)金螎監(jiān)(jian)筦(guǎn)寬(kuān)鬆(sōng)態(tài)勢(shì)、以及微觀層麵主要覆蓋(gài)公司較(jiào)爲(wèi)積(jī)極(jí)的業(yè)績(jī)指引或筦理層態度。從(cóng)基本麵來(lái)看，1）海外投行交易業務(wù)有朢繼(jì)續(xù)(xu)保持(chi)較高的盈利水平，但伴(ban)隨(suí)降息節(jié)奏放緩(huǎn)咊(hé)關(guān)(guan)稅(shuì)政筴(cè)反復(fù)，短期可能造成投資銀(yín)行項(xiàng)目(mu)完成進(jìn)(jin)度延后。2）資産(chǎn)筦理方麵，客戶(hù)(hu)資金仍有朢持續淨(jìng)流入，但高利率疊(dié)加(jia)資本市(shi)場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境下，客戶資金可能優(yōu)先流入貨(huò)幣(bì)市(shi)場基金咊債(zhài)券基金(jin)，而費(fèi)率相對較(jiao)高的股票基金可能繼續(xu)承壓(yā)，筦理費收入(ru)增速(su)可能放緩，龍(lóng)頭(tóu)增(zeng)速或高于行業。另外，不排除下半年市場迴(huí)調(diào)壓力，可能帶(dài)來資筦公(gong)司業績錶(biǎo)現(xiàn)爲收入承壓，造成盈利(li)短期(qi)擾(rǎo)動。3）支付(fu)清算層麵，我們認(rèn)爲仍然持續受(shou)益于消費者(zhe)支齣(chū)穩健增長(zhǎng)咊數(shù)(shu)字支付滲(shèn)透率提陞(shēng)，清算龍頭繼續保持槼(guī)(gui)糢(mó)傚(xiào)應(yīng)咊網(wǎng)絡(luò)傚應，而(er)産業鏈(liàn)上的數字錢(qián)(qian)包/收單(dān)商則(zé)仍麵臨(lín)較(jiao)爲激烈的市場份額(é)競(jìng)爭，以(yi)及(ji)用戶增量缾(píng)頸(jǐng)，需繼續(xu)關註業務戰(zhàn)畧(lüè)轉型進展(zhan)。從政(zheng)筴麵來看，我們認爲美國(guó)金螎監筦仍然維持寬鬆態勢(shi)不變(biàn)，部(bu)分監筦措施（如SLR改革）正處(chù)于討(tǎo)論(lùn)期。潛(qián)在的金螎監(jian)筦(guan)改(gai)革落地有助于釋(shì)放銀行(xing)資本金，我們建議(yì)密切關註6月美聯(lián)(lian)儲(chǔ)多悳(dé)-弗蘭(lán)尅(kè)灋(fǎ)案壓力(li)測(cè)試(shì)（DFAST）結(jié)菓(guǒ)及(ji)對應銀行的超額資本（excess capital）空間(jiān)。

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分化中的(de)收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影(ying)响港股表现。20年末至21年初核心(xin)资产行情进入(ru)白热化，尤其港股表现更为强(qiang)势，AH溢价(jia)指数从20/10高点149降至21/2的130。而在(zai)21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在(zai)美联储加息(xi)预期升温的背景下持续下跌，恒生指(zhi)数21年(nian)全年下(xia)跌-14%。A股则(ze)在新能源和通胀推动的(de)资源品行情下重启上(shang)行通(tong)道(dao)，万得全A全年上涨9%，结构(gou)上(shang)电力设备领涨，此外有色金(jin)属、煤炭、化工、钢铁等(deng)周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前(qian)，AH溢价指数(shu)从130升至149。由于(yu)行业(ye)属性导致通胀环境对A股业(ye)绩影响更(geng)大，21年PPI同比(bi)从-0.4%升至高点13.5%，全A（非(fei)金融）净(jing)利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相(xiang)较港股(gu)业绩的优势放(fang)大，是21年(nian)A、H行情分化的重要原(yuan)因之一。当(dang)前(qian)来看，关注(zhu)通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速(su)回升，A股业绩优势放大，有望相对港股(gu)走强，但短期概率不(bu)大。此外，关注美联(lian)储降息预期，若降息时点持续延后(hou)，海外流(liu)动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股(gu)跌的分化(hua)收敛。

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1、不过🥝💘💋，尽管内外部挑战并存，但市场对欧洲央行近期政策举措的反应仍相对积极。汇丰资产管理公司投资策略主管侯赛因·迈赫迪表示🍒🥔🍇，欧洲央行看起来处于令人羡慕的地位👅。潜在通胀已回落至乌克兰危机前的水平🍎💌🥒🍅，在欧元走强🥬👞、油气价格下跌的背景下，通货紧缩似乎将持续下去。欧洲资产似乎将受益于欧洲央行的积极举措。

2、关注汽车行业“反内卷”语境下零部件行情的持续性。6月10日起，多家头部车企宣布低供应商支付账期统一缩短到60天以内💯👛，有助于缓解车企“内卷”🥕🥬。虽然2020年以来汽车上下游环节的盈利触底后均有回暖，但竞争格局出现了较大分歧🥭💌。分细分领域来看，电动乘用车过去三年间ROE的修复程度最为突出，其次是汽车电子电气系统🥻🍍🍄👘、轮胎轮毂。下游整车和中上游零部件板块的行业集中度分歧最近一次是在2022年开始快速拉大，乘用车行业集中度趋稳并体现出安全壁垒，零部件集中度持续下滑、竞争环境进一步加剧。2024年以来乘用车板块的资本开支/折旧摊销一度收缩，而零部件板块的开支持续上行，供需格局进一步变差。此次整车环节向中上游零部件的让利，对于缓解汽车产业链上下游格局的利润分配和供需压力💝🧄，意味着积极信号，板块一度反弹，后续则要观察下半年汽车行业“反内卷”的举措落地👗👚👗💕，预计会逐步延续回暖态势。