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創(chuàng)立京東(dōng)方(fang)26年后(hou)，王東陞(shēng)于2019年6月卸任董事(shi)長(zhǎng)一職。從(cóng)京(jing)東方退(tui)休后，王東陞竝(bìng)未停下腳(jiǎo)步，而昰(shì)毅然投身二次創業(yè)，創辦(bàn)(ban)了奕斯偉(wěi)(wei)集糰(tuán)。這(zhè)一次(ci)，他將(jiāng)目光聚(ju)焦在半導(dǎo)體(tǐ)産(chǎn)業的 “缺芯” 難(nán)題(tí)上，試(shì)圖(tú)打造一箇(gè)全新的半導體産業帝國(guó)。

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下跌中的回(hui)落：美元走强，外资(zi)流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率(lv)不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次(ci)典(dian)型案例(li)，分(fen)别为23年和24年5-8月。背后(hou)原因类(lei)似，均为强美元(yuan)之下，外资加速流出(chu)中(zhong)国资产，而外资占比(bi)更高的港股相比A股受影(ying)响(xiang)更(geng)大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周(zhou)期，全(quan)年4次(ci)加息，美元指数(shu)从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠(die)加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击(ji)更大，23年恒生指(zhi)数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢(yi)价指数从129升至151。（2）24年美国(guo)通胀持(chi)续高位，美(mei)联储不断推迟降息时间(jian)，“higher for longer”预期下美元指数和美债利(li)率持续(xu)高位(wei)，外资也在(zai)24年5-8月加(jia)速流出中国权益市场(chang)，港股(gu)更为受挫，24年5-8月恒生指数(shu)跌-15%，万得(de)全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看(kan)，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增(zeng)加3.3万亿(yi)美元的(de)美国债务，这意味着美国公(gong)共债(zhai)务与GDP之(zhi)比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补(bu)TGA账户需求，可能出(chu)现美债(zhai)大幅增发的情况，市场对美国债务(wu)风(feng)险的(de)担忧可能引发美元进一步走(zou)弱。

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何杰称，据悉深圳相关部门正在制(zhi)定相关上市规则，有望试点红筹股二次(ci)上市（即H+A），将为科创企(qi)业提供更加便捷高(gao)效的上市渠道。

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上涨中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大(da)，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对(dui)流动(dong)性和资金变化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨(zhang)行情中(zhong)收敛(lian)均发生在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛(niu)市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方(fang)陆(lu)续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外(wai)部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的(de)会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了(le)企业(ye)家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场(chang)预期，带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨中的收(shou)敛需观测到货币宽(kuan)松加码，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即(ji)降准降(jiang)息的节奏和力(li)度。

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2、3、投资者结构：港股机构投资者占(zhan)比更高，外资占比更高，美国债(zhai)务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资(zi)者结(jie)构中散户占比66.7%，机构投资(zi)者占比1/3左(zuo)右(you)，其中(zhong)外资(zi)占比5.8%。相比(bi)之下港股机构化程度更深(shen)，根(gen)据港交所披露的最新(xin)数(shu)据，2020年港股机构投资(zi)者占比（除(chu)做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受(shou)海外影响(xiang)，历史上看AH溢(yi)价指数与(yu)美元(yuan)走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中(zhong)国(guo)资(zi)产配置，港股相比A股制度更(geng)为开放和便(bian)捷，由于没有外汇管制，监管规则与国(guo)际接轨，外资进入(ru)港股市(shi)场更便利(li)，因此在外资加速流入中国权(quan)益市场时，港股(gu)往往较A股更为受益。今年以来市场对(dui)美国(guo)债务风险担忧持(chi)续升温，尤其在(zai)特朗普公布对等关税后(hou)美元资产遭受大幅抛售和价格(ge)下跌，东(dong)稳西(xi)荡下外资加速流入中(zhong)国市场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制(zhi)率先受益。从个股层(ceng)面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高(gao)，AH股溢价(jia)率越低（图表13）。典(dian)型(xing)如家电行业中，美的集(ji)团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而(er)海信家电外资持股比(bi)例偏低25%，AH股溢价率(lv)也更高达到18%。