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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同🥦🍒💔。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🥥💌，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🥥🥾🍉🍆🥑，总需求增速结束三年低迷和下行👢🥝💘，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行🍈🍓，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制🧡🍓💔，不仅会对市场走势产生显著影响👠，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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本周全市(shi)场股票池中，Beta因子和流动性因子分别获取正收益1.06%、0.37%；市值因子和(he)残(can)差波(bo)动率因子分别获取(qu)负收益(yi)-0.64%、-0.31%，市场表(biao)现为小市值风格；盈利因子获取负(fu)收益-0.30%；其余风格因(yin)子表现一般。

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指数(shu)依然(ran)在震(zhen)荡(dang)区间的主(zhu)要原(yuan)因是基本面(mian)与政策(ce)预期仍未形成突破(po)。国际层(ceng)面，根(gen)据白宫经济委员会主任(ren)哈塞特最新表(biao)述(shu)，7月初美国或将与一(yi)系列国家达成贸易协议，短(duan)期转口压力上升。国内(nei)层面，国内经济内生动能走弱，楼市持(chi)续回落，消费与投资增长乏力。国内政策聚焦(jiao)惠(hui)民生方向，以旧换新国(guo)补延续(xu)，财政与货(huo)币政策保持较强定力。与此同时，9月3日的(de)抗战胜利纪念阅兵为市场情绪带来了阶段性托底与预期管理作用，但由于缺乏增量资金(jin)与基本(ben)面改善，使得指数(shu)在震荡区间(jian)，而非市场预期的突破和主升。

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1、那么(me)此(ci)时，市场选择的共性特征，就是在那个时代盈利(li)增速相对较高，同时还因为渗透率较低从而具有(you)较大空间的行业和赛道。牛市阶段II，容(rong)易出现增量(liang)资金的正反(fan)馈和资金的“抱团”，资金正(zheng)反馈(kui)和抱团的(de)方向一定是当时空间(jian)相对最大，成长性(xing)最好，不容易(yi)受到估值约束的行业，也就是说，就算(suan)估值因为资金(jin)行为出现一定程度的泡沫化是“可以理解”的。因此，我(wo)们也说，牛市(shi)阶(jie)段II市场往往会选择当时(shi)的(de)主线或者赛道进行(xing)投资。

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