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*本文为原文报告部分节选🥿🌽🧡，原文还涵盖1季度全球行业业绩回顾和全球主要公司针对关税影响的反馈🥬🍉💝，以及具体投资建议，详见《全球研究2025下半年展望： 贸易冲击与经济格局重塑下的全球投资》

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1、强者恒强之际(ji)，也有超过六(liu)成的家电股近(jin)十年的(de)股价下跌，一些耳熟能详的老牌电器(qi)股(gu)在列，比如四川长虹（600839.SH）、长虹美菱（000521.SZ）、九阳股份（002242.SZ）、海立(li)股(gu)份（600619.SH）、火星人（300894.SZ）等等。

2、分化中的收敛：通胀回归A股较港(gang)股业绩占优，美联储降息预期(qi)影响港股表现。20年末至(zhi)21年初核心资产行情(qing)进入白热化，尤其(qi)港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年(nian)春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加(jia)息预期升温的(de)背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通(tong)胀推动的(de)资源品行情下重启上(shang)行通道(dao)，万得全A全年上涨9%，结(jie)构上电力设(she)备(bei)领涨，此(ci)外有色金属、煤(mei)炭、化工、钢铁等周期资源品(pin)受通胀(zhang)上行影响，同样涨(zhang)幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对(dui)A股业绩影响更大，21年(nian)PPI同比从(cong)-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利(li)润增速从20年3.4%大幅升(sheng)至21年的25%，港(gang)股21年全年净利润增(zeng)速21%，通胀回归带来A股(gu)相较港股业绩的优势放大(da)，是21年A、H行情分化(hua)的重要原因(yin)之一。当前来看，关注通胀(zhang)回归(gui)的节奏和(he)幅度(du)，若(ruo)价格(ge)水平快速回升，A股业(ye)绩优势放(fang)大，有望相对港股走(zou)强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降(jiang)息时点持续延后，海外(wai)流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。