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相较而言，中美两国债市开(kai)始逐渐定价经(jing)济基本面(mian)。中国10Y国债利率下破1.65%，10Y美债利率在(zai)4.4%附近。债市对(dui)贸易战引发的基本面事(shi)实更感兴(xing)趣。

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3、投资者结构(gou)：港股机构投资者占比更高，外资占比更(geng)高(gao)，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置(zhi)，港股较(jiao)A股率先受(shou)益。截至2024Q4，A股投(tou)资者结构中散户(hu)占(zhan)比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比(bi)之下港股机构化程(cheng)度更深，根(gen)据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比(bi)（除做市商）达(da)57%，其(qi)中海外(wai)机构投资(zi)者占比36%，海外个人(ren)投资者占(zhan)比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股(gu)更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相(xiang)对港股溢价下行，主(zhu)因国际资本寻求中(zhong)国资产配置，港股(gu)相比A股制(zhi)度更为开放和便捷，由于没有外汇(hui)管制，监管规则与国际接(jie)轨，外资进入港股市场更便利，因此(ci)在外资(zi)加速流入中国(guo)权益市(shi)场时，港股往往较A股更为受益。今年(nian)以来(lai)市场(chang)对美国债(zhai)务风险(xian)担忧持续(xu)升温，尤其在特朗普公(gong)布(bu)对(dui)等关税后美元资产遭(zao)受大幅抛售(shou)和价格下跌，东稳西荡下(xia)外资加速流入中国(guo)市(shi)场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制(zhi)率先受(shou)益。从个股层面来看，同(tong)时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越(yue)高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美(mei)的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机(ji)构持(chi)股比例估算(suan)），AH股溢价率仅6%，而海(hai)信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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根(gen)据Bloomberg一致预测，2025-2026年美国固定资本投资预计增(zeng)速分别为(wei)1.6%/1.8%（2024年为+4.0%），欧元区为1.0%/1.5%（2024年预计为-2.1%）。与2024年末相(xiang)比，当前市场对(dui)2025美国和欧元区全年固定资本投资增速的一致(zhi)预期均小幅回落。我们认为2025年美国市场资本(ben)开支动能处(chu)于放(fang)缓通道(dao)，增速依然(ran)高(gao)于(yu)欧洲。2025年MSCI全球资本开支(zhi)预期增速为8%，与2024年持平(ping)，对工(gong)业(ye)板块形成一定(ding)支撑。

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