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2、需求(qiu)端：新年度全球棉花消费量预(yu)期值同比增加，但未来不确定性仍然较大；国内纺(fang)服终端(duan)产量零售额当月值同比增加(jia)，但增幅低于社零；下游纺织企业开机负荷低于往年同期表现。

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陈健玮：在(zai)全球主(zhu)要市(shi)场中，港股估(gu)值仍处于较低水平，并显著低于美国市场。根据彭博数据，恒生指(zhi)数2025年预(yu)测(ce)市盈率为11倍，预测市净率为1.2倍，预测股息率(lv)达3.2%，其中，银行、电信、公用事业等高股息板块普遍(bian)超5%。相较于A股，恒(heng)生A/H溢价指(zhi)数约为130点，显示港股估值优势(shi)仍(reng)存。中长期来看，南向资金持续流入(ru)，正重塑(su)港股估值体系，定价权逐步转移，未来A/H价差有望收窄。此外，创新药、人工智能等领域的技术突破(po)，正推动国际投资者重估港股科技龙头(tou)的长期价值(zhi)。

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綠(lǜ)色(se)經(jīng)濟(jì)（01315）公佈(bù)截至2025年3月31日止年(nian)度(du)業(yè)績(jī)，收益約(yuē)28.33億(yì)港元，衕(tòng)比減(jiǎn)少3.44%；公司擁(yōng)(yong)有人應(yīng)佔(zhàn)溢利1542.7萬(wàn)港元，衕比減少15.33%；每股盈(ying)利2.51港僊(xiān)。

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从贸易到债务，美元信用收缩驱动黄金牛市持续。贸易(yi)摩擦虽较 4 月(yue)极端情(qing)况缓和，但(dan)关税依然是基准场(chang)景，美国抢(qiang)进口持续性有限，关(guan)税路径和高利率限制下， 下半(ban)年美国基(ji)本面走弱趋势延续，美联储(chu)降(jiang)息(xi)路径维持(chi)，宏观环境仍利多黄金。 美国财(cai)政无序扩张(zhang)引发的美元信用收缩，已经(jing)从(cong)宏大叙事转向(xiang)交易落地，三季度(du)随着(zhe)财政法案的推进落地，市场对债(zhai)务(wu)扩张的(de)敏感性预计依然较高。长期来看， 特朗普就任后(hou)逆全(quan)球化趋势进一步加强，局部地缘冲突不断，央行购金行(xing)为持(chi)续(xu)， 国内(nei)开放险资购金形成(cheng)了新的购买力量和信心(xin)提振，黄(huang)金海外交收库利于人民币(bi) 国(guo)际(ji)化(hua)推进，黄(huang)金的(de)战略意义持续凸显。

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1、本周公募调研(yan)选股(gu)策略和私募调研跟踪策略获取正超额收益。公募调研选股策略相对中证800获得(de)超额收益0.40%，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益0.79%。

2、主要观(guan)点：2025 年(nian)上半年宏观出现反复，一季度(du)宏观预期偏正面，4 月份随着美国对等关税(shui)的影(ying)响市场宏观情绪有(you)所回落，美联(lian)储主席(xi)鲍(bao)威尔降(jiang)息措辞也逐渐转向谨慎，国内政(zheng)策(ce)面以稳为主，经济数据短期(qi)呈现韧性，但也需要(yao)动态关注后续出口回落的风险。供需基本面来看，铜矿上半年维持偏紧格局，铜矿加工费创近几年来新低，冶炼厂减产风险仍(reng)存，且特朗普关税(shui)引发大量精(jing)炼铜抢跑发往美(mei)国，非美地区铜供需持续收紧，需求端上半年总(zong)体呈现(xian)高(gao)景(jing)气度(du)，但(dan)后续出口回落的风险不容忽视(shi)。预计 2025 下半年铜价高位震荡为主(zhu)，伦铜波(bo)动区间在 9000-10000 美元 / 吨，沪铜主力合约波动区间在(zai) 74000-83000 元(yuan) / 吨。