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3、成本方面(mian)：上半年原油市场高波动性的(de)两大驱动因素为(wei)关税政策与地缘冲突。鉴于需(xu)求韧性与市场份(fen)额考量，预(yu)计OPEC+在三季度(du)将(jiang)持续增(zeng)产，四季(ji)度起产量(liang)趋(qu)于稳定。然而，受夏季中东地区内部需求增长及库存调节(jie)机制影响，未来2-3个月(yue)内其原油出口增幅(fu)可(ke)能(neng)滞后于产量增长。伴随4-5月油(you)价逼近页岩油(you)盈亏平衡点，美国(guo)活跃钻机(ji)数量降幅(fu)扩大，下半年供应(ying)增量将主要依赖非OPEC+非美(mei)国家。当前海外夏季需求(qiu)旺季已然来临，预计三季(ji)度(du)欧美地区的航(hang)空与陆路出行高峰(feng)将提振交通燃料需求(qiu)。从供需平衡的(de)角度来看，EIA对今年三、四季(ji)度的供需(xu)平衡预测分别为供应过剩36万桶/日和61万桶/日，IEA的预测则分别为过剩34万桶/日和113万(wan)桶/日(ri)，预示全球原油市场整体(ti)将呈现供应过剩格局，累库压力将贯穿下半年，尤(you)以四季度为甚。尽管当前地缘政治溢价(jia)逐步消退，三季度(du)供需相对(dui)偏紧的态势或仍有望(wang)支撑油价企稳反弹至(zhi)70美元/桶一线。然而，在四(si)季度累库压力(li)下，油价(jia)中枢则可能再度下移至55美元/桶附近，潜在风险仍需关注关税政策及地缘局(ju)势的演(yan)变。

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1、不难(nan)看出，如果从去年924开始每一轮风格轮动大致都“踩准”，有望较恒指(zhi)获得超110%的超(chao)额收益。我们(men)构建模拟组合时，三轮市场上涨区间1）去(qu)年(nian)924行情期间组合全部配置非银板块，2）1月中旬DeepSeek行情启动后则全部配置AI相关的互联网(wang)与(yu)科技(ji)硬件龙头，3）4月(yue)初“对等关税”后则转向新消费与创新药板块。其余市场下行与(yu)震荡期间则完全跟踪恒生指数[1]。结果上看，这一模拟组合从去年924起绝对回报为143.5%，跑赢恒生指数(shu)110.4%。尽管(guan)这种事后诸葛亮的复盘意义有限，但也说明港股市场的结(jie)构性行(xing)情有多么强(qiang)劲(jin)，以及(ji)我们强调“结构胜于指数”的建议。

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