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6月27日🍄，中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会内容公布👚🩱，传递出下半年货币政策与汇率调控的重要信号。面对复杂的国内外经济形势🥥🥦，本次例会在经济形势判断🍉🍑、政策思路及汇率政策表述上均有微调，引发市场广泛关注。

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据知情人士透露，今年春天，高盛突然出售了这三家酒店🍈🍋，其在该项目中投入的约 1 亿欧元（约合 1.17 亿美元）仅勉强保本👚💔🥥💌。知情人士还表示，高盛同时放弃了在该地区打造酒店品牌的计划👞🥕。

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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张🩰💞🧡🍇，导致市场底部有支撑🩱💌🥬😠😻，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情况下😈🍇🥻，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿🩱👄🍋🍅。解决之道🎒👝，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报预期，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现🥦。从这个框架出发🥒🥻，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升💞🍎🥦，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩🍊，以及春节后AI突破带来新的投资方向👚😡🥾。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落💗🧄，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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4、策略观点：上半年沥青市场的特点在于华南供应严重过剩致价格跌至全国洼地🎒，低价资源北运导致南北价差倒挂💯🍏，定价中心转移至华南地区。下半年沥青供应虽有增量预期但仍取决于实际加工利润🍇，旺季增量预期仍存，但年内整体需求表现不佳🥑💯👄，叠加上半年沥青估值偏高，我们仍推荐逢高布空裂解价差，关注华南仓单的变化。

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1、6月末上涨后A股处于相对高位，7月9日美国(guo)“对等关税”谈判(pan)期即将结束，全(quan)面达成协(xie)议概率小、恐对市场形成冲击，但流动性存在结构性支撑托底市场，预计市场波动加大。可关注7月下旬中央政治局会议与(yu)美(mei)联储议(yi)息会议存在释放利好带(dai)动市(shi)场向上可能。较上月配置变化，新增景气支(zhi)撑领(ling)域（稀土永磁、贵金属、工程机械(xie)、摩托车、农化制品）以及地产调控政(zheng)策有望宽松带来估值修复机会的推荐。同时进一(yi)步强化对银行、保险的(de)投资推荐，也继续(xu)强调成长科(ke)技板块(kuai)的回调风(feng)险。

2、作为总部位于西安的中小券商👘👞，开源证券为应对行业竞争，选择走差异化道路，将新三板业务和北交所业务确立为公司重点战略👚，打造出特色标签🍄🥝🍓🍉。