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2025-06-26 01:00:29 作者：秦傲博

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黑色午夜，1、基本面：港股较A股业绩增速更强🥿👡🍒👢🩱🩲，A股消费+制造+周期👢，港股更偏科技互联网🍎🍅🎒💞🍏🥭，受价格下行的影响较小🥒🍇🌽。近两年来港股业绩增速显著强于A股🤍🩳🧡，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🍒，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%💝🍑🍄💯🩳，同样高于全A（非金融）的-13%🥥。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🍍，核心在于A股的行业特征👝🩲🥥🧡🤍，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🧡💞🍏🥿、煤炭6%）🍉🩱🩲🥝，消费（食饮8%、医药6%）💞🎒🥦，制造业（汽车5%🧄💓🧅、电子5%👙🩰、电力设备4%）等💛🥥👄，这些行业基本面受价格因素影响更大🥕，价格下行压缩毛利🥿，进而影响盈利表现🧄。相比之下🍈，港股除金融外🍄👗，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）🧄😻🥦🩰🧡👜💟🍏💓，且更偏向于互联网🍏🥥、信息服务等细分领域🩳💞，包括腾讯、网易😈、美团等互联网巨头😈，消费💝💘🥕👢、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🥝。历史上看🥭，由于A股行业结构更偏传统经济💖🥾😈🍊👞，因此对价格更敏感🩳👿🧄，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优💔👘💋👙，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%👄🥿💞，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%👄💓🥥🍅，全部港股从-3%升至12%🥦🥒💝🥾🍊，二者增速差从8pct降至-6pct👘💗🥝。