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北美头部云厂商1Q25业绩多数超预(yu)期，资本开(kai)支维持(chi)或上修，打消市场(chang)此前部分担忧，AI基(ji)础设施投(tou)入持(chi)续性超预期；关税影响有限。我们从海(hai)外(wai)云厂商1Q25业(ye)绩(ji)会观察到，AI赋能云服务收入及利润(run)表现，AI应用商业价值有望释放。并且我们在前文中提到，云厂(chang)商资本开支均维持或(huo)上修，我们认为今年云厂商AI资本开支(zhi)投入有望延续较高增速(su)，AI基(ji)础设施需求持续性(xing)超(chao)出市场预(yu)期。关税(shui)方(fang)面，在当前关税政策下，由于海外通信板块(kuai)厂(chang)商大多(duo)进行全球化布局，因(yin)此我们认为较(jiao)大概率能够绕过关(guan)税较高的生产地，需要承担的关税有限；且企业大多定价权较强，能够将关税影(ying)响通过提价等举(ju)措转移至(zhi)下游客户，因此(ci)我们判断关税对海(hai)外通信板(ban)块利润率影响有(you)限，在(zai)AI投入持续的背景下，对需求影响(xiang)亦有限。

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