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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀🧅💕👛，红利底仓+小盘成长哑铃配置🥾。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀👠🍆🤍，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀👡，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前🤬，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路👛🥕。

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2、估值：港股更便宜，结构上汽车、军工👛🥑💘、电力设备💞、电子等行业较A股估值更低🥭。从估值绝对水平来看👿👙🥻，多年来港股持续低于A股，截至6/13👛，万得全A PE（ttm💗🥥，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍💖🥒，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看🧅👄🍉，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍🍉🍉，处近10年12%分位👝👛，同期万得全A 17.5倍🍊🍎🌽、35%分位🍑💓👗，4月初经历关税冲击的下跌后🧅🩰🥻🥑，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司🍏，通过整体法计算行业PE💋🥑🍄，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）😈、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高💟💌🥿，即港股相对A股更便宜👿🥾。商贸零售（-43%）🩱😈🩳、家电（9%）🥔🥬、银行（12%）💘💔💛、有色金属（18%）😡、医药（23%）溢价较低。

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马宗明认为🩰🍍🍑，小家电上市公司为抢占市场，将大量资源投向营销端🍒，导致研发投入不足🥭🍑、盈利空间被严重压缩🥿。同时，高库存与应收账款压力使得公司更注重短期资金周转和销量增长，无暇顾及ESG长期投入💛👘🍆🤬👠，形成了对ESG重视不足的现状。实际上👗💝😈🍈，提升ESG表现对于小家电公司未来发展具有战略价值💞🍑💔，可从市场拓展💓、竞争力塑造、风险防控方面🥕💖，全方位推动行业高质量发展👗🍎。

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1、今年漲(zhǎng)幅明顯(xiǎn)的創(chuàng)新藥(yào)咊(hé)新消費(fèi)(fei)等闆(bǎn)塊(kuài)(kuai)具有典型的“睏(kùn)境(jing)反轉”屬性，后續(xù)有朢(wàng)延續。筴(cè)(ce)畧(lüè)視(shì)角看新消費咊創(chuang)新藥兩(liǎng)箇(gè)大幅上漲的闆塊，在過(guò)去兩年時(shí)間(jiān)都(dou)經(jīng)歷(lì)了震(zhen)盪(dàng)調(diào)整咊蟄(zhé)伏期，估值下(xia)脩(xiū)到價(jià)(jia)值窪(wā)地區(qū)間。上(shang)漲邏(luó)輯(jí)上咊去年具有連(lián)接性咊一緻性，囙(yīn)此今年闆塊的快速上(shang)漲具備(bèi)典(dian)型(xing)的睏境反轉邏輯，后續(xu)行(xing)情有朢延續(xu)。

2、美国出租车公司安飞士（Avis）一度在纽约排名第二🍏💔🍌，他们打出了一个著名的广告语：“我们是老二💗👜💘，我们更努力。”对无数现代女性来说🩰🍇👠，她们的处境或许也可以这么说：“我们是第二性，我们更努力。”那与其说是智商决定的🥿，不如说是因为她们清楚地知道自己没有退路。