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1、维持年度策(ce)略观点：牛市上半场金融再通胀(zhang)，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我(wo)们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是(shi)金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预(yu)期至关(guan)重要(yao)，打破“资产缩(suo)水-债务压力-消(xiao)费收(shou)缩“的恶性循(xun)环(huan)。下半场是实物再通胀，实际利率(lv)下行与资(zi)产价格上(shang)行**借贷需求，资金通过(guo)信贷渠道从淤(yu)积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市(shi)上半场的金融再通胀，剩(sheng)余流动性(xing)宽松助力小盘成长弹(dan)性(xing)释放，同时通胀尚未回(hui)归，红利(li)资产凭借稳定的自由现金(jin)流创造和(he)分红能力占优。牛市上(shang)下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持(chi)红利底(di)仓+小盘成长的哑(ya)铃型配置思路。

2、宏观经济：根据彭(peng)博一致预期，2025年二季度越南、菲律宾、印尼(ni)、马来、新加坡(po)、泰国的经济增速分别为6.5%/5.3%/4.8%/3.8%/3.3%/2.1%。我们认为(wei)，美国关税政策进入90天宽限谈判期（7月9日结束(shu)），预计推(tui)动以越南、马来西亚(ya)、泰国(guo)、新(xin)加坡等出口导向型经济(ji)在二季度抢(qiang)运(yun)美国保持韧性(xing)，但下(xia)半年进入去库存周期而开始承压。