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上涨中的追赶：货币超预期宽松🍊💋，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🍍🍊🍉😡，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高💓🍅，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🍄。A股经历13年TMT牛市后🍊🍍💞🍍，14年回调盘整💯👄😈，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89💗。之后的收敛主要来自政策催化🍊🍄，包括货币宽松🥿🍉、地产放松👙、 “互联网+”产业政策催化👜🥔💖💯。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🧅💔🧅🥒，央行2👄、4月两次降准🤬👞🥿，3👢👿🩰👡、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策💯👠🥬💗👢，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🥕🤬，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点💯。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🩳💛，同期恒生指数涨幅仅18%🎒🩲，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好👛🍒🍆，宽货币+宽信用🥭🥑，流动性宽松推动A股强势反弹🧡。外部方面🤬，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面😻😻，进入2019年🥬💔，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看🍎，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🥔，19/1央行两次全面降准👛👿🍋🩳，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点💗🥾。2/15🥬，央行公布的1月社融新增4.64万亿元😻，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情💖🍒👄。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🍎😠🥔🍄，AH溢价指数从115升至128💞👿👝👅。当前来看🧄👛💟👄，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🍍，后续要关注货币宽松的持续性🥻，即降准降息的节奏和力度😈。

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Empower首席投资策略师Marta Norton指出，标普500指数今年迄今上涨1.6%🩳😻💌🩰，但近期的快速反弹让市场显得脆弱🌽💗💛。任何偏离当前“良性叙事”的因素——无论是地缘政治冲突还是美联储的鹰派表态——都可能引发显著波动💌。地缘政治紧张局势的升级将持续为市场带来不确定性，投资者需保持警惕🩱🤍💛。

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现货白银下跌 0.3% ，至每盎(ang)司 36.27 美元，上(shang)周上涨0.9%。铂金 下(xia)跌5.9%，至(zhi)1219.03美(mei)元，上周上涨4.8%。钯金下跌1.3%，至 1041.51 美元，上周下跌1.1%。

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2、在“电风扇”式的轮动行情中，把握高切低(di)节奏是获取超额收益的关(guan)键，而当前创新药、新消费等热门主题(ti)可能已经阶(jie)段(duan)性见顶(ding)。以创新药为例，近期(qi)板块的走强固然存在强基本面因素支撑，但也(ye)不乏资金面驱动——部分欠配创新药的资(zi)金产生踏空焦虑(lv)，“FOMO”情(qing)绪成为行情阶段性加速的重要(yao)力量，板块演绎(yi)也从最(zui)初的核心标的上涨到低位挖掘(jue)/后(hou)排(pai)套利标的普涨，呈现(xian)出阶段性见(jian)顶的信号。中长期维度来看(kan)，我们(men)依然看好低(di)利率环境下创新药BD出海进入商业收(shou)获期(qi)，板块(kuai)中枢上移，基本面优质的创新药标的将获得显著超额。但对于重视时间成本的投资者而(er)言，在短期波动思维下，板块的容错率随着交易拥挤度提升(sheng)开始下降，在“守住(zhu)胜利果实”的心态下，部分资金逐渐选(xuan)择止盈。同时，新消费板块的成交额占比也从高位(wei)回落，表明资金开始流出，选择(ze)性(xing)价比更高的方向。从近期算力通信(xin)、传媒修复、AI端侧开始活跃等现象亦能够看出，部分资金已经有意愿进行高切低。