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我们认为2H25用电需求增长、缺电逻辑将继续演绎、远期电价仍有上涨动力。美国AI基建景气🍊🥝，仅当前在建数据中心容量可支撑未来2-3年投产量维持高位🧡🥔🧅👛，即未来2-3年内美国商业用电有持续增长动力。从电力供给侧看，当前对煤电环保要求放松🍋👢，煤电延迟退役💕😈👞🧄，边际上缓解了部分供应紧张；但新能源补贴退坡、关税等政策不利于电力供给释放🍆😡🍒；此外🍉😈👢，气电由于产能紧缺😡👝、交期拉长，3-4年内投产新装机量有限，我们认为未来3-4年内缺电势头难以逆转，看好远期批发电价继续上行。

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4月的贸易战再次提醒我们，当中(zhong)国资产的长期重估(gu)已经成(cheng)为一个(ge)共识的时候，任何过度反应(ying)一些外部冲(chong)击因素(su)而进(jin)行的交易(yi)，回头来看出错率都很高。不过，油价上涨能阶段性缓解工业品价(jia)格下行压力，更重要的是高油价将阻碍美国通胀(zhang)回落。今年2月以来，美(mei)国CPI能源分项进入(ru)同比下跌区间，带动全口径CPI同比涨幅从1月(yue)的高点3.0%回落(luo)至(zhi)5月的2.4%。一旦后续油价因为供给(gei)因素飙升，该抑(yi)制(zhi)作用势必减弱。美国通胀隐患重新升(sheng)温、驱逐(zhu)非法移民带来的冲突，都可能(neng)会影响到减(jian)税法案的推进(jin)，同时也制约特朗普在贸易问题上做文(wen)章的空(kong)间。如果从这个角度看问题，中东的(de)冲(chong)突对中国资产未必有负面影(ying)响。

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中银证(zheng)券在近期研报表示，2025 年ASCO年会上中国创新药企共贡献73项口头报告，并首(shou)次有(you)11项入选“最新突破摘要”（LBA）。与此(ci)同时，中国创新药企出海也正在加速(su)，2025年第(di)一季度，中国创新(xin)药license-out（海外授权）交(jiao)易已有41起，总金额达369.29亿美元，仅3个月就接近2023年全年水平。因此在产业逻辑较高的逻(luo)辑驱动(dong)下，创新药方(fang)向的中期上涨(zhang)结构仍有望延续，在前排核心标的(de)没有出(chu)现明显负反馈的前提下，后续仍可留意板块中个股的回调低吸机会。

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隆鑫通用2025年第一季度业绩表现亮眼，实现营业收入46.46亿元，同比增长40.98%，归属于母公司净利润5.07亿元👠🥒🥒，同比增长96.79%，扣非后净利润4.84亿元，同比增长95.97%🍆😻🥿🥥。公司摩托车产品销售收入27.42亿元，同比增长39.35%🥒🌽，出口创汇3.10亿美元🩳，同比增长55.23%💛💞。无极系列产品销售收入8.57亿元🌽💖👡😈，同比增长41.75%🩲👡🍓，其中250cc以上产品销售收入6.01亿元🥥👄🍒，同比增长81.20%🤬。无极产品出口销售收入5.42亿元，同比增长93.40%，其中250cc以上产品出口销售收入4.23亿元🥦，同比增长119.48%。全地形车产品销售收入1.07亿元，同比增长74.36%自。主摩托车发动机产品销售收入5.87亿元🥝，同比增长56.68%🍉💛🥻。 通用机械业务实现销售收入11.26亿元🥒，同比增长65.37%🥭👛🥬。公司综合毛利率18.09%🍓，同比提升0.38个百分点。此外，公司也在积极处理广州威能追偿欠款的诉讼以及转让意大利CMD股权等事项💞🍉。

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1、4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能👚🥾💝👞，致使市场风险偏好受挫；2）关税影响下国内经济承压💝😠，企业盈利复苏节奏趋缓；3）地缘局势升温加剧市场不确定性；4）区别于第一轮科技重估逻辑，当前缺乏能催化行情展开的新叙事。在这些因素的扰动下💟🍊🍉，市场预期偏弱🩲，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡，难以实现实质性突破；同时增量资金匮乏，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平。因此🥦，当前市场处于存量博弈的状态，表现相对无序🥝👛。而从短期来看👄🩲，“电风扇”式的主题轮动仍将持续。

2、深入分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可見(jiàn)，研髮(fà)費(fèi)(fei)用與(yǔ)銷(xiāo)(xiao)售(shou)費用的(de)高企昰(shì)侵蝕(shí)利潤(rùn)空間(jiān)的(de)主要囙(yīn)(yin)素。2022-2024年，研髮開(kāi)支分彆(biè)約(yuē)爲(wèi)人民幣(bì)0.62億(yì)元、0.89億元、1.12億元，復(fù)郃(hé)年增長(zhǎng)率約爲29.9%；公司銷售(shou)及分銷開(kai)支分彆約爲人(ren)民幣1.02億元(yuan)、1.37億元、1.72 億元，復(fu)郃年增長率約爲34.7%。2024年，研髮(fa)費用及銷售費(fei)用郃計(jì)佔(zhàn)到總收入的46.5%，凸顯(xiǎn)(xian)齣(chū)公(gong)司在技術(shù)投入與市場(chǎng)搨(tà)展方麵(miàn)的高額(é)成(cheng)本壓(yā)力。